事件描述

    　　公司发布2022 年财报，期内实现营收3.69 亿元（-11.96%），归母净利润2030.69 万元（-60.57%），扣非归母净利润1241.81 万元（-70.97%），EPS0.11元。其中22Q4 实现营收1.25 亿元（+24.56%），归母净利润1782.21 万元（+134.81%），扣非归母净利润1460.36 万元（425.98%）。全年来看受公司22Q1、Q2 经营情况受疫情冲击较大，营收大幅下滑、业绩表现亏损，22Q3、Q4 营收恢复较快、业绩同比扭亏为盈。

    　　事件点评

    　　景区业务恢复至2019 年同期50%，酒店业务受益于容量提升贡献近四成营收。分产品来看，期内山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店分别实现营收0.86 亿元/0.69 亿元/0.14 亿元/0.32 亿元/1.43 亿元， 较上年同期-30.33%/-31.22%/+258.47%/-10.24%/+15.26% ， 分别恢复至2019 年同期53%/51%/88%/60%/149% ； 期内各项业务毛利率分为别48.21%/43.68%/15.64%/36.99%/24.84% ， 较上年同期-14.65pct/-16.05pct/+187.7pct/-6.51pct/-10.88pct，水世界毛利率变动较大主要系上年暑期江苏疫情影响园区正常运营、同比基数较低。

    　　新媒体渠道拓展营销、新产品扩容提升产品丰富度。运营渠道方面，公司通过微信、淘宝、抖音等新媒体渠道扩大影响力增加营收；新产品方面，期内公司新增御水温泉·森酒店、遇·碧波园、遇·湖林里系列酒店，持续打造度假产品、特色酒店；新项目方面，与溧阳政府合作动物王国项目前期工作有效推进，公司承担策划设计工作全面启动；参与并完成华天、水悦山庄地块项目设计投标。

    　　22 年疫情影响园区经营波动费用增加，毛利率36.24%（-13.78pct）距2019 年65.32%有所承压，净利率5.74%（-8.74pct）。整体费用率31.88%（ +0.73pct ）， 其中销售费用率11.2% （ -1.65pct ）、管理费用率21.06%（+2.74pct）、财务费用率-0.38%（-0.37pct）。经营活动现金流净额1.14 亿元（-16.88%）。

    　　经营环境好转，Q1 景区淡季净利率略超疫情前水平。23Q1 实现营收1.2亿元（+114.26%），归母净利润1914.39 万元、较上年同期扭亏为盈增加4063.42 万元，扣非归母净利润1690.6 万元、较上年同期增加3938.99 万元，EPS0.1 元。23Q1 公司经营情况大幅改善，毛利率42.42%（+41.28pct），净利率18.06%（+58.09pct）、相交19Q1 提升0.15pct。整体费用率20.43%（-24.3pct），其中销售费用率6.34%（-4.58pct）、管理费用率15.4%（-17.81pct）、　　财务费用率-1.31%（-1.91pct）。

    　　投资建议

    　　与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升，高毛利率酒店产品有望带动公司整体盈利能力提升。南山小寨年内有望推动开工建设，动物王国规划设计方案有序进行。经营环境全面转暖，看好公司辐射全国客群、漂流等新项目投产落地。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.11\1.34\1.52 元，对应公司5 月4 日收盘价26.84 元，2023-2025 年PE 分别为24.1\20.1\17.6 倍，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　居民消费不及预期风险；景区客流下滑风险；项目建设不及预期风险。