公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收2.83 亿元，yoy+219.11%；归母净利润6243 万元，yoy+216.30%；扣非归母净利润5929 万元，yoy+204.71%。23H1公司业绩迅速回暖，短期内旅游旺季望助推业绩进一步复苏，中长期看好国资赋能下项目扩容和外延扩张带来的业绩增量，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    23Q2 业绩持续修复，降本增效初具成效。23H1 公司实现营收2.83 亿元，yoy+219.11%，恢复至19H1 的128.74%；归母净利润0.62 亿元，yoy+216.30%，恢复至19H1 的116.23%；扣非归母净利润0.59 亿元，yoy+204.71%。Q2 实现营收1.63 亿元，yoy+399.82%；归母净利润0.43亿元，yoy+234.48%；扣非归母净利润0.42 亿元，yoy+224.16%。23H1销售/管理费用率降至6.18%/13.78%，同比19 年分别-7.10pct/-1.27pct，公司加大营销投入，但费率仍有下滑，费用控制初显成效。

    节假日客流增长迅速，酒店扩容增量效应显著。五一和端午假期景区接待游客人次同比19 年分别+75%/+26%，收入同比19 年分别+67%/+47%。23H1景区板块收入同比+322.95%，毛利率达58.56%，yoy+71.18pct。受益于疫情期间进行高端酒店扩容，竹溪谷等系列酒店表现优异，23H1 酒店板块收入同比+189.16%，毛利率达36.29%，yoy+60.13pct。在景区和酒店业务快速恢复的驱动下，公司整体毛利率升至53.68%，yoy+63.48pct。

    推广战略平稳进行，多方营销成果颇丰。溧阳国资成为公司实控人后，协同公司发力引流，为品牌投入大量宣传资源，例如在电视台黄金时间播出天目湖广告，与报纸、电台、电视等媒体建立合作，并与各大旅游电商及主流 OTA 建立长期合作。线下活动方面，相继开展“白茶开采节”，旅游节，艺术生活季等活动，景区资源与游客吸引力大幅提升。

    暑期旺季丰富产品供给，长期项目拓展增量可期。公司正全力推进漂流项目的筹备，下半年开工建设确定性较强，南山竹海溯溪游，天目湖夜游餐秀等热门产品也处于积极研发状态。暑期避暑需求旺盛，进入暑期旺季后，公司开放山水园景区的水世界及夜公园，松果脱口秀节目暑期每周六均有上演，有望驱动Q3 业绩加速恢复。展望长期，政企合力打造的动物王国项目正紧密筹备，南山小寨二期及御水温泉改造项目持续优化推进，预计2025 年底可达预定使用状态，有望为公司贡献业绩增量。

    估值

    23H1 景区客流显著增长，公司业绩加速恢复。短期内在Q3 旺季助推下业绩恢复确定性高，中长期看好存量项目提质扩容，以及国资控股助推公司进行外延扩张带来的业绩增量。我们预计23-25 年EPS 为0.91/1.15/1.36 元，对应市盈率为25.9/20.5/17.3 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    安全性风险、项目推进不及预期风险、行业竞争风险。