天目湖发布2023 年半年度报告。23H1 营收2.83 亿元/同比+219.09%，较19 年同期+28.74%；归母净利润0.62 亿元/同比22 年的-0.54 亿元扭亏为盈，较19 年同期+16.24%；23Q2 营收1.63 亿元/同比+399.75%，较19 年同期+24.27%；归母净利润0.43 亿元/同比22 年的-0.32 亿元扭亏为盈，较19 年同期+11.83%。23H1 毛利率53.68%/同比+63.47pcts，较19 年同期-11.98pcts；净利率22.06%/同比+82.58pcts，较19 年同期-2.37pcts；23Q2毛利率62.00%/同比+90.61pcts，较19 年同期-8.77pcts；净利率26.60%/同比+125.43pcts，较19 年同期-2.96pcts。23H1/23Q2 营收和归母净利润均超越19 年同期水平，我们认为得益于景区客流提升及公司酒店矩阵大幅拓宽；23H1/23Q2 公司毛利率水平有所下滑，主要是营业成本增加所致，具体来看包含两方面因素：1）人力成本、折旧、能源、餐饮成本增加；2）新项目投入，运营成本增加。

    夜公园项目开业时间范围扩大，暑期旺季特色夜游项目引流拔高热度。天目湖夜公园项目每年7-8 月开业，22 年开始公司集中发力夜公园项目打造，通过星光造趣集市、湖里山清味空间、水世界浪潮音乐节等项目把握夜游经济需求、步入多日游市场；23 年，公司夜公园项目经营时间范围扩大到4 月29 日至10月7 日，夜间项目覆盖时间范围提升至5 个月以上，通过松果脱口秀、湖风酒肆餐秀剧场、夜哉天目湖、有个大坝市集等网红项目引流，借助夜游经济项目矩阵持续推动景区暑期景气度上行。

    溧阳城发成为公司第一大股东，保证灵活机制下通过多方位赋能促公司发展。当前溧阳城发已成为公司第一大股东，公司实控人为溧阳市政府。溧阳市政府不干涉公司运营，认可公司发展战略，积极引入渠道助力公司外延发展，双方在资源、资金、文旅产业链策划设计与建设能力等方面互补共赢，提升天目湖旅游度假区知名度、推进动物王国项目发展、激活周边优质自然资源，力求通过天目湖旅游度假区的旅游目的地集聚区效应带动地方经济发展、打造溧阳全域旅游品牌，在溧阳市政府多方位赋能下，公司动物王国项目有望快速推进、存量项目引流能力有望持续向好。

    投资建议：短期关注三大方向：1）暑期旺季避暑游/亲子游热度上行，天目湖旅游度假区本身业务结构与避暑游/亲子游需求匹配，暑期开展活动进一步提升避暑游属性，Q3 业绩有望向好；2）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；3）公司酒店矩阵持续壮大，带动营收增长。长期聚焦四大增长点：1）根据长三角一体化示范区水乡客厅国土空间详细规划新闻发布会内容，沪苏湖铁路预计2024 年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市多方位支持；3）动物王国项目已启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可为营收带来新增量。预计23-25 年归母净利润分别为1.96/2.48/3.02 亿元，对应23-25 年PE 为22/18/15X，维持“推荐”评级。

    风险提示：暑期客流不及预期，新项目建设不及预期。