事件：

    2023H1公司实现营收2.83 亿元/同比+219%/恢复至2019H1 的129%；归母净利润6243 万元/同比扭亏/恢复至2019H1 的116%，扣非后归母净利润5929 万元/同比扭亏/恢复至2019H1 的115%。2023Q2 单季实现营收1.63 亿元/同比+399.8%/恢复至2019Q2 的124%，归母净利润4329 万元/同比扭亏/恢复至2019Q2 的112%，扣非后归母净利润4238 万元/同比扭亏/恢复至2019Q2 的115%。

    点评：

    上半年旅游市场稳步复苏，天目湖凭借自身产品运营能力及对热点营销的把控，获得了营收端及利润端全面超越2019 年的业绩水平。分业务看，景区业务营收1.73 亿元/同比+323%/恢复至2019 年同期的131%；酒店业务营收9313 万元/同比+189%/恢复至2019 年的188%；旅行社业务营收10078 万元/同比+515%/恢复至2019 年同期的135%；温泉业务营收2346 万元/同比+162%/恢复至2019 年同期的89%；水世界业务营收58 万元/同比+52%/恢复至2019 年同期的55%；其他业务营收1021 万元/同比+53%/恢复至2019 年的90%。

    盈利能力接近疫情前同期，预计仍受到推广活动扰动。2023H1 综合毛利率53.7%/同比+63.5 pct/较2019 年同期下降12pct；景区/酒店/旅行社/温泉/ 水世界/ 其他业务毛利率分别为58.6%/36.3%/0.2%/22.8%/-21.6%/85.3%，较2019 年分别变动-7.1 /-27.6/-4.5/-35.1/+372.3/-6.8 pct。

    2023H1 归母净利率达到22.1%/较2019 年下滑2.4 pct。

    天目湖持续丰富产品内容，不断探索内生和外延扩张。漂流项目筹备工作正在全力推进，保障下半年开工，同时公司依据市场热点探索新产品及各类主题活动。在国有背景加持下，公司持续推进动物王国等重点项目的前期筹备、策划、涉及工作，积极对外沟通洽谈并购项目标的。

    投资建议：公司位于长三角核心区位，为稀缺民营休闲旅游标的，伴随休闲度假游景气度提升，公司经营的“一站式目的地”具备高成长性和可复制性。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.88 亿/2.28 亿/2.75亿，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。