公司经营稳步恢复，业绩符合预期。（1）23 上半年，公司实现营收2.83 亿元(Yoy+219.11%)，较2019 同比增长约29%；归母净利0.62 亿元，同比扭亏，较2019 同比增约16%。公司灵活应对市场变化及时调整经营策略，经营业绩较2022年同期实现大幅增长，整体业务收入超过2019 年同期水平。（2）23 年单二季度，公司实现营收1.63 亿元（Yoy+399.82%），归母净利0.43 亿元。（3）23 上半年，销售费率和管理费用率分别降至6.18%/13.78%，同比19 年分别降低7.2/1.3pcts。公司加大营销投入，但费率仍有下滑，费用控制初显成效。

    　　景区收入恢复良好，酒店业务持续扩容，经营爬坡有望加速。分业务来看，上半年公司景区收入1.73 亿元（Yoy+323%），较2019 同比增长31%，主要系客流复苏、投运演艺新空间、夜游等项目增加贡献；酒店收入0.93 亿元（Yoy+189%），较2019 同比增长88%，主要系酒店业务持续扩容。目前“御水温泉”系列酒店拥有客房数419 间左右，“遇”系列特色酒店拥有客房数304 间左右，包括湖畔露营帐篷基地在内，目前公司已实现高端/野奢/星级酒店/精品酒店以及主题酒店全覆盖。在客流修复下，新增酒店经营爬坡有望加速；旅行社收入1.01 亿元，较2019同比增长38%；温泉和水世界收入尚未恢复到2019 年水平。

    　　暑期旺季产品供给丰富，项目创新提升客户体验。暑期旺季，公司开放亚洲领先的生态型水世界天目湖水世界，毗邻自然山水类景区，配有数十种进口设备。2023年山水园景区推出宴夜天目湖夜游项目，推出山水实景行进式演艺，投运演艺新空间，积极探索夜游经济。持续不断的主题策划与活动创新，给予游客新的感受和差异化体验。过去三年公司景区和酒店项目提质扩容，在客流持续复苏下，有望支撑公司全年经营成长。下半年公司持续巩固根据地和积极研发新项目，全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划。

    　　国资入主强化区域资源整合，中长期项目有望带来增量。溧阳国资成为公司实控人后，协同公司发力引流为品牌投入大量宣传资源，景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化。线上与各大旅游电商及主流OTA 建立长期合作，线下积极举办各类文旅活动如天目湖春节游园会、天目湖夜公园、天目湖水世界音乐节等。中长线方面，南山小寨二期和御水温泉一期装修改造等新项目也在积极筹备中，市重点文旅项目天目湖动物王国有望带来新看点。线上线下相结合，助力公司中长线成长。

    　　投资建议：公司立足天目湖自然生态条件，打造一站式休闲度假胜地。短期内业绩恢复确定性高，中长期看好公司存量项目提升扩容以及全产业链文旅项目建设和运营能力。地方国资控股强强联合，促进区域内资源整合。我们预计2023-2025年公司分别实现收入6.51/7.40/8.26 亿元，实现归母净利2.08/2.42/2.83 亿元，对应的PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观系统性风险，旅游复苏不及预期，新项目不及预期，股东减持风险等。