公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收4.75 亿元，yoy+95.52%；归母净利润1.20 亿元， yoy+4730.98%； 扣非归母净利润1.14 亿元，yoy+5332.78%。23Q3 实现营收1.92 亿元，yoy+24.40%；归母净利润0.58亿元，yoy+2.57%；扣非归母净利润0.55 亿元，yoy+1.20%。23Q3 业绩稳定修复，看好国资赋能下项目扩容和外延扩张带来的业绩增量，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受益于旺季市场复苏，Q3 业绩稳定恢复。23Q1-3 公司实现营收4.75 亿元，yoy+95.52%；归母净利润1.20 亿元，yoy+4730.98%；扣非归母净利润1.14 亿元，yoy+5332.78%。23Q3 实现营收1.92 亿元，yoy+24.40%，恢复至19Q3 的114.97%；归母净利润0.58 亿元，yoy+2.57%，恢复至19Q3的95.08%；扣非归母净利润0.55 亿元，yoy+1.20%。

    收入结构变化致毛利下滑，费用率持续优化。23Q1-3 公司毛利率为56.15%，yoy+24.69pct；其中Q3 毛利率为59.80%，环比Q2+4.61pct，同比19 年同期-13.92pct。毛利较19 年有所下滑，主要系公司在疫情期间拓展酒店业务，折旧摊销成本较高，而高毛利的景区业务收入占比下降，收入结构变化致毛利承压。23Q3 公司的销售/ 管理费率分别为5.43%/10.71%，同比19Q3 分别-1.49pct/-1.99pct，费用率较疫前有所优化。

    双节假期景区表现优异，长期项目拓展增量可期。中秋国庆假期期间，天目湖旅游度假区成功登上《长三角旅游休闲热门度假区榜单》，共接待游客77.73 万人次，同比19 年+46.97%，实现直接营收1.31 亿元，同比19 年+62.25%；御水温泉度假酒店、遇·天目湖酒店等假期连续三日满房。短期内，随着冬季来临，公司的温泉业务或将成为短期增长点。展望长期，政企合力打造的动物王国项目正紧密筹备，南山小寨二期及御水温泉改造项目持续优化推进，预计2025 年底可达预定使用状态，有望为公司贡献业绩增量。

    估值

    Q3 受益于市场复苏，公司业绩稳定恢复，收入结构变化下，盈利能力仍存在上升空间，长期看好国资控股助推公司进行外延扩张带来的业绩增量。考虑到Q3 毛利恢复略低于预期，我们调整23-25 年EPS 为0.81/1.05/1.25 元，对应市盈率为23.5/18.2/15.2 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    安全性风险、项目推进不及预期风险、行业竞争风险。