事件描述

    　　2024 年，公司实现营业收入5.36 亿元，同比下降14.87%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比下降27.77%。

    　　2025Q1，公司实现营业收入1.05 亿元，同比下降1.6%，实现扣非归母净利润0.13 亿元，同比增长34.46%。

    　　事件评论

    　　分业务看，各业务条线营收均受外部环境影响下滑，水世界受极端天气影响更大。2024年公司景区业务/水世界业务/温泉业务/酒店业务/旅行社业务营业收入分别同比下降13.03%/41.28%/10.4%/23.1%/4.54%，营业收入同比下降，主要系外部环境变化以及系暑期（7 月-8 月）江浙沪地区持续高温、极端天气频发影响公司业务开展所致，由于天目湖水世界开放时间主要在6 月下旬至9 月初，因此水世界业务受暑期极端天气影响更大，营收下滑幅度更深。受到收入下降影响，各业务条线毛利率均下滑，其中水世界毛利率同比转负，各业务分别同比减少0.81/50.38/1.42/8.49/0.58pct。

    　　盈利能力方面，2024 年同比承压，2025Q1 毛利率带动净利率回升。在营收下降影响下，2024 年公司整体毛利率同比下降1.92pct 至52.42%，期间费用率同比增长1.48pct 至21.61%，拆分看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.83/+0.99/-0.33pct，在毛利率与期间费用率双向影响下，公司净利率同比下滑4.17pct 至22.55%。

    　　2025Q1 公司盈利能力同比回升，主要系毛利率同比提升3.27pct 至41.44%，费用率方面，公司期间费用率同比上升1.49pct 至21.24%，拆分看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.86/+0.15/+0.47pct，毛利率恢复带动下，公司净利率同比提升1.69pct 至14.7%。

    　　战略项目方面，公司积极寻求外延优质项目并购机会，稳步推进“根据地”建设。2024年公司对潜在的外延式发展项目进行了实地考察和调研，积极寻求优质项目并购机会；同时，公司持续推动“巩固根据地”战略，稳步推进御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等老项目迭代升级，落实未来筹备项目策划，如御水温泉三期项目、平桥特色休闲体验旅游区项目及农文旅项目等。

    　　投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。

    　　新项目维度，未来三年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。

    　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.26/1.44/1.61 亿元，对应PE 分别为26X/23X/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏不及预期；

    　　2、行业竞争加剧；

    　　3、项目落地不及预期。