事件描述

    　　2025 年上半年，公司实现营业收入2.46 亿元，同比下降6.49%，实现归母净利润5472.73 万元，同比增长4.12%。

    　　2025Q2，公司实现营业收入1.41 亿元，同比下降9.82%，实现归母净利润4088.51 万元，同比下降1.76%。

    　　事件评论

    　　行业整体客流普遍承压，公司整体收入端有所下滑。公司2025 年上半年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务主营业务收入分别同比-9.86%/+218.83%/-17.39%/-5.74%/-4%，其中水世界波动较大主要系业务一般在6 月中下旬开园，营业天数较短；毛利率方面，上半年景区/ 温泉/ 酒店/ 旅行社业务分别为64.07%/28.11%/24.24%/0.09% ， 同比分别+2.33/+1.88/-6.33/持平pct。

    　　盈利能力方面，毛利率与净利率均有所提升，凸显经营韧性。2025 年上半年，公司持续优化产品结构、提升高附加值服务项目占比，并实施全流程成本管控措施，通过数字化转型驱动效能提升，内控体系持续完善，尤其在采购、能耗、人力等关键成本环节的精细化管控成效显著，实现了盈利水平逆势提升。具体看，上半年公司毛利率同比提升1.37pct至53.55%，成本端，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.17/-0.57/+0.25pct 至6.53%/14.25%/-1.25%，整体区间费用率在管理费用优化下同比-0.16pct 至19.52%，在毛利率与期间费用率共同带动下，公司净利率同比+1.84pct 至25.42%。

    　　战略布局与项目建设方面，存量项目改造如期进行，新项目高效推进。存量项目升级改造方面，御水温泉核心产品及配套设施的提档升级工程、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造工程均按期顺利实施；新项目方面，南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划高效推进，御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成；另外公司轻资产运营模式正式进入实践阶段，有望成为未来新的利润增长点。新老项目协同推进，共同增强公司长期市场竞争壁垒，提升品牌影响力。

    　　投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。

    　　新项目维度，未来两年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。

    　　预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为1.32/1.50/1.71 亿元，对应 PE 分别为27X/23X/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏不及预期；

    　　2、行业竞争加剧；

    　　3、项目落地不及预期。