核心观点：

    　　饲料行业景气低迷，22 年业绩同比下滑17.5%，符合预期。公司发布2022 年年报，报告期内实现主营业务收入16.6 亿元，同比下降18.5%，归母净利润1.2 亿元，同比下降17.5%，扣非后归母净利润1.1 亿元，同比下降16.3%。公司收入和业绩下滑主要源于2022 年上半年生猪价格低迷，生猪存栏量下滑导致猪料销量下降。

    　　22 年饲料销量同比下滑24%，单吨盈利能力保持领先行业。22 年公司饲料销量39 万吨，同比下降24%，实现营业收入16.1 亿元，同比下滑约20%，22 年上半年养殖亏损及产能去化导致饲料销量下滑；毛利率13.89%，同比增加1.34pct，前端料占比提高推动毛利率水平提升，估算全年猪料平均吨利润约330 元，盈利能力继续大幅领先行业。

    　　单4 季度实现营业收入4.6 亿元，同比增长6%，环比增长4%，归母净利润0.34 亿元，同比下滑约30%，环比增长14%，同比下滑主要由于上市费用导致管理费用增加，以及21 年同期上市补助确认。

    　　饲料产能扩张叠加猪料需求景气回升，成长性显著。截至22 年底公司饲料产能约90 万吨，随着募投项目投产预计24 年产能达到150 万吨，产能布局从山东、东北地区向全国扩张；随着新产能投产前端料占比将稳步提高，盈利能力有望提升；叠加生猪存栏回升及原料成本下降，饲料行业景气逐步恢复，公司进入快速增长期，预计23-24 年饲料销量达到53 万吨、68 万吨，同比增长约36%、28%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年归母净利润分别为1.84 亿元、2.44 亿元、3.06 亿元，同比增长53%、33%、26%，对应EPS 分别为1.09、1.45、1.82 元/股。维持合理价值32.16 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险，生猪价格波动风险，动物疫病风险。