2023 年上半年受饲料成本上行及养殖景气低迷影响，公司业绩短暂承压。我们调整2023-2025 年EPS 预测分别至0.76/1.04/1.22 元，考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期，随着产能释放以及销售半径的拓宽，未来仍然具备较大的成长潜力，参考可比公司Wind 一致预期PE 平均估值水平，给予公司2023年27 倍PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。

    事件：公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收7.38 亿元，同比-2.39%，实现归母净利润4450.87 万元，同比-22.17%，其中23Q2 实现营收3.47 亿元，同比-16.83%，环比-10.97%，实现归母净利润2111.15 万元，同比-30.98%，环比-9.77%。我们对此点评如下：

    行业需求偏弱，公司原料成本控制稳健。2023H1 玉米、大豆等大宗原料价格高位运行，而终端需求不振，生猪价格持续低迷，导致养殖端长期亏损，对饲料品质需求偏弱。在行业不利局面下，公司对外优化营销策略，对内持续降本增效，不断提升原料采购专业化水平，优化大宗原料采购节奏，整体降本效果显著。2023H1 公司整体毛利率14.32%，同比+0.63pct，整体净利率6.02%，同比-1.51pcts。其中，2023Q2 公司毛利率14.81%，同比+1.22pcts，环比+0.99pct，净利率6.05%，同比-1.21ptcs，环比-1.82pcts。

    增加推广活动抗行业下行周期，整体费用水平小幅提升。2023H1 公司期间费用率6.67%，同比+0.95pct。其中：销售费用率2.34%，同比+0.64pct（系公司增加业务推广活动），管理费用率2.73%，同比+0.76pct，财务费用率-0.61%，同比-0.71pct，研发费用率2.22%，同比+0.27pct。2023Q2 公司期间费用率7.28%，同比+1.78pcts，环比+1.28pcts。其中：销售费用率2.55%，同比+1.07pcts，环比-0.57pct，管理费用率3.01%，同比+1.32pcts，环比+0.68pct，财务费用率-0.61%，同比-0.72pct，环比-0.70pct，研发费用率2.34%，同比+0.11pct，环比+0.74pct。

    持续深耕核心区域，全国扩张战略稳步推进。华东和东北是公司的核心销售区域，公司持续深耕核心区域，同时在其他区域稳步扩张。为践行全国扩张战略，进一步提升饲料业务在全国市占率，公司在多地募投建设多个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线。新增产能投产后有望为公司带来每年24 万吨浓缩料、66 万吨配合料的产能增量。同时公司制定了市场下沉策略，在各区域培养能力过硬的经销商，深入终端用户，树立产品口碑。我们预计未来公司市占率有望持续上行。

    风险因素：生猪养殖行情景气不及预期；养殖疫病爆发；饲料成本持续大幅上行；产业政策超预期变动；饲料行业竞争加剧；公司产能扩张不及预期。

    盈利预测、估值与评级： 考虑到猪价低迷对公司经营的影响，我们调整2023-2025 年EPS 预测分别至0.76/1.04/1.22 元（前值预测为0.97/1.28/1.56元）。2023 年可比公司Wind 一致预期现价对应PE 平均估值水平26 倍（海大集团22 倍、粤海饲料30 倍），考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期，随着产能释放以及销售半径的拓宽，未来仍然具备较大的成长潜力，给予公司2023年27 倍PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。