公司2019 年实现收入64.7 亿元，同比+74%，归母净利润23.2 亿元，同比+212%，屏下指纹芯片驱动业绩高增长；2020Q1 公司实现收入13.5 亿元，同比+10%，归母净利润2 亿元，同比-50%，低于市场预期，主要系竞争加剧以及费用增加。我们预测2020/2020/2021 年EPS 为4.67/5.96/6.59 元，下调至“增持”

    　　评级。

    2019 年业绩亮眼，光学屏下指纹为核心驱动力。公司2019 年实现收入64.7 亿元，同比+74%，归母净利润23.2 亿元，同比+212%。公司业绩高增长，主要系屏下光学方案在安卓端的持续渗透，估算2019 年全年出货量约1.5 亿部，其中公司份额保持70%以上，处于行业绝对龙头地位，带动公司指纹识别业务同比+75%至54 亿元，营收占比同比+0.74pct 至84%，我们估算其中80%以上为屏下指纹产品贡献。

    　　此外触控芯片收入同比+65%至10.3 亿元，营收占比同比-0.85pct 至16%，主要系公司自2018 年推出使用与AMOLED 全面屏的触控芯片后，2019 年加速切入手机终端产品，并且在PC、平板、汽车领域多点开花。毛利率方面，公司2019 年同比+8.2pcts 至60.4%，主要系指纹识别芯片同比+9.7pcts 至60.8%，电容触控芯片同比+0.7pct 至58.5%。费用端而言，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.0%/-0.09%/16.7%，分别同比-0.5/-0.27/-0.06/-5.8pcts，公司持续保持搞研发投入，2017-2019 年分别为6/8.4/10.8 亿元，不断拓宽产品组合和下游应用领域。

    屏下指纹竞争加剧叠加研发费用提升，2020Q1 归母净利润同比-51%。公司2020Q1 实现收入13.5 亿元，同比+10%，环比-25%，归母净利润2 亿元，同比-50%，环比-66%。

    　　公司业绩季度承压，我们认为一方面传统屏下光学指纹产品竞争加剧，新型超薄产品则由于量产初期成本较高，公司整体毛利率环比下行，2019Q3-2020Q1 分别为61%/58%/50%，另一方面公司于Q1 并入NXP VAS 团队，研发费用有所提升，同比+98%至4.1 亿元，费用率同比+13pcts 至30%。展望全年，我们仍然判断传统光学屏下指纹芯片市场竞争将加剧，芯片价格或承压，公司份额料会有所降低但仍保持主供地位，预计贡献收入25-30 亿元，同时新型超薄产品将逐步贡献增量营收。

    5G 推进，期待超薄屏下和LCD 屏下贡献增量营收。（1）超薄屏下指纹芯片：2019年国内5G 手机出货量约1400 万部，预计2020 年将达到1 亿部左右。5G 手机电池容量增加以及内部集成度提升下，超薄屏下指纹成为可选方案。公司产品已于Q4量产，独供华为P40 系列，以及小米、一加机型，后续预计逐步渗透国内安卓手机。

    　　乐观预计2020 年出货量约5000 万部，贡献超20 亿收入。（2）LCD 屏下指纹芯片：虽然手机端LCD 屏幕在逐步被OLED 替代，但2020 年市占率预计仍在60%左右，对应8-9 亿部手机。公司前期已布局LCD 屏下指纹芯片研发，预计今年将有产品推出，贡献增量营收。

    立足生物识别，打造IoT 领域的“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台。公司战略从消费电子类一代拳皇产品（触控芯片、指纹芯片）向IoT 芯片综合解决方案转变，有望进入长期增长轨道。具体产品包括Sensor 领域的入耳检测和触控芯片、心率监测芯片，目前已应用于OPPO、vivo 的TWS 耳机；MCU 领域的安全系列系列芯片；Security 领域的指纹识别、3Dsensing、ToF；Connectivity 领域的超低功耗蓝牙以及NB-IoT。公司前期收购NXP 的语音及音频业务也是公司在IoT领域的布局之一，后续有望推动智能音频放大器等芯片的国产替代。

    风险因素：新产品替代风险；客户拓展不及预期；产品单价及毛利率下滑；中美贸易争端加剧。

    投资建议：2019 年公司在指纹识别业务保持龙头地位，整体市占率70%以上，同时前瞻布局适配5G 手机的超薄屏下指纹，适配LCD 的屏下指纹。2020 年由于传统屏下指纹业务竞争加剧，新型业务发展初期成本相对较高，我们调整公司20/21 年EPS 预测至4.67/5.96 元（原预测为5.62/6.31 元），新增2022 年EPS 预测为6.59元，给予2020 年55 倍PE，对应目标价256.74 元，下调至“增持”评级。