1Q20 业绩大幅低于我们预期

    　　公司1Q20 收入达到14 亿元，同比增长10%，毛利率同比衰退11.3ppts 至50.2%，大幅低于市场预期，主要由于超薄解决方案初期不成熟，产品良率受到影响，进而拉低公司整体毛利率水平；1Q20 公司净利润为2 亿元，同比下滑51%，除毛利率因素外，公司研发费用同比大幅度攀升导致净利润较低。我们认为短期来看，公司利润受到费用上升有所侵蚀，但长期来看公司有望通过加速研发投入扩大物联网及光学赛道的产品线，我们继续维持跑赢行业评级。

    　　发展趋势

    　　成本优化推动2Q20 毛利回升：我们认为，公司能够通过减少光罩层数及缩小微透镜面积有效降低成本，解决毛利大幅下滑的问题，我们预计公司全年毛利率将稳定在55%，2020 年超薄方案收入有望达到21 亿元，同时因超薄方案开始上量，公司普通屏下光学业务收入将同比倒退49%，传统触控芯片业务将基本维持不变。

    　　看好2H202/2021 年ToF、物联网芯片发展机会：公司过去几年一直保持15%以上研发投入强度，同时并购了NXP VAS 业务，切入声学领域，在手机、PC、物联网应用等方面均有较强布局。公司的产品线也从现有的指纹识别芯片扩展至音频放大器、BLE Audio芯片、入耳检测、MCU 等多个产品。我们认为，未来ToF 等光学赛道产品及ECG 等物联网芯片新产品将成为推动公司发展的主要动力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到毛利率下滑及研发费用上升，并基于最新的手机出货量假设，我们将2020 年收入和净利润分别下调8%/22%，将2021 年收入和净利润分别下调9%/4%。公司当前股价对应2020 年50.8 倍市盈率，我们维持公司跑赢行业评级，但将目标价下调24%至266.00 元，基于60 倍2020 年P/E，较当前股价有12.6%的上涨空间。

    　　风险

    　　我们的预测基于二季度以后毛利率逐季回升的假设，预计全年毛利率将回升至55%（1Q :50.2%）；若新产品方案推广慢于预期，全年毛利率维持在1Q20 水平，则对应全年利润16 亿（下滑30%），目标价195.85 元（基于2020 年55 倍P/E）；若毛利率回升速度快于预期，全年回升至60%水平，则对应全年利润23.9 亿元（增长3.2%），对应目标价340.78 元（基于2020 年65 倍P/E）。