下调2020 年盈利预测19%至16.4 亿元

    我们认为由于超薄方案渗透放缓、中低阶屏下光学指纹竞争加剧等因素，短期汇顶的基本面将面临压力，我们预计2Q20 汇顶单季度收入将同比增长1.2%至16.8 亿元，净利润同比倒退30.2%至4.2亿元，毛利率为53%。我们下调2020 年收入/盈利预测9%/19%至72.2 亿/16.4 亿元。但长期来看，我们仍然看好公司在屏下光学指纹领域的竞争力以及ToF、CIS 等光学赛道新产品的成长性。

    关注要点

    手机降规拖累超薄方案渗透率，关注2021 年海外客户导入进展。

    我们预测5G 智能手机中半导体元素的平均增量为35%-40%，我们认为在智能手机规格降级的趋势下，手机厂商在成本端将面临一定压力，导致超薄方案渗透率将不及预期，因此我们下调2020 年公司超薄方案出货量预测30%至3,500 万颗，对应全年收入为14.6亿元，但我们建议投资人持续关注2021 年公司超薄方案在海外大客户的导入进展。

    中低阶屏下光学指纹竞争加剧，份额大幅下滑压力有限。我们认为，思立微、神盾、联咏等厂商有望把握智能手机规格降级、超薄屏下指纹渗透放缓的机会，2H20 有望在华为等中低端手机的屏下光学指纹上侵蚀部分份额。但同时我们也看到思立微等公司在研发投入、利润率等指标上相较汇顶仍有很大差距，不会在竞争力上对公司产生很大威胁。我们预计2020 年汇顶在屏下光学指纹芯片的市场份额虽然有所下滑，但仍将保持约75%的垄断地位。

    长期关注公司在光学赛道的进展。我们认为公司将利用前期在光学领域的技术积累，切入ToF、CIS 等光学赛道，我们预计公司ToF产品有望在2020 年底推出，CIS 产品则有望于2021 年年中发布。

    我们预计，汇顶的CIS 产品将主打中高像素为主，主要面向华米OV 等安卓客户4,000 元以下中高阶机型。根据我们预测，2021 年全球4000 万像素及以上CIS 出货量将达到7.9 亿颗，市场规模达到43 亿美元，我们认为汇顶切入CIS 等光学赛道能够有效打开公司的未来成长空间，建议投资人持续关注公司光学产品的研发进展。

    估值与建议

    我们下调公司2020/21 年盈利预测19%/33%至16.4 亿/18.2 亿元，主要由于1）受疫情影响，我们预计2020 年全球智能手机出货量将下滑12.5%，2）超薄产品渗透率不及预期，3）中低阶屏下光学指纹产品竞争加剧。长期来看，我们仍看好公司通过持续的研发投入，维持屏下光学领域的竞争力，并通过ToF、CIS 等产品打开光学赛道。公司当前股价对应2021 年52.9 倍P/E，我们维持目标价266.00 元及跑赢行业评级不变，较当前股价有27%的上涨空间。

    风险

    全球智能手机出货量大幅下滑；屏下光学指纹市场竞争加剧；光学及物联网业务布局不达预期。