公司 2020 年前三季度实现营收51 亿元，同比+9.6%；实现归母净利润11 亿元，同比-36%，扣非归母净利润9.5 亿元，同比-42%。主要系疫情致需求有所放缓、透镜方案竞争加剧以及超薄产品良率爬坡等因素所致。展望未来，公司作为国内综合型IC 设计公司，随着声、光、电全领域布局的完成，未来有望成为IoT 芯片综合解决方案商。我们预计公司2020-2022 年公司EPS 为3.26/3.99/4.49 元，维持“增持”评级。

    营收表现向好，但利润端仍阶段承压，主要系疫情致需求有所放缓以及竞争加剧所致。公司2020 前三季度实现收入51 亿元（同比+9.6%），Q3 实现收入21 亿元，同比+16%，环比+23%。前三季度归母净利润11 亿元，同比-36%，扣非归母净利润9.5 亿元，同比-42%，主要系报告期内确认产业基金投资公允价值变动收益达到1 亿元。单季度而言，公司Q3 扣非归母净利润3.9 亿元，同比-41%，环比+4%。整体来看，公司收入端表现好于利润端表现，一方面系三季度下游手机客户备货，并且超薄产品出货占比提升所致，另一方面公司IoT业务如入耳检测、心率检测等产品销售向好。利润端仍阶段承压，系疫情背景下屏下指纹产品需求有所放缓，同时传统透镜方案竞争预计加剧所致。展望未来，虽然公司下游手机客户的终端份额仍然具有不确定性，但公司产品持续迭代并具备竞争力，有望进一步受益手机终端创新，并且公司积极布局光学、物联网芯片等产品，预计逐步贡献增量业绩。

    Q3 毛利率基本稳定，客户集中备货致应收账款提升。公司 2020 前三季度整体毛利率 52%，同比-9.56pcts，2020Q1/Q2/Q3 分别为50.17%/52.78%/52.08%，Q3 环比基本稳定，我们认为（1）超薄屏下产品受益良率提升，毛利率稳中有升；（2）透镜产品由于成本降低，毛利率整体稳定；（3）电容触控产品毛利率相对稳定。费用端整体稳定，三费费用率同比-0.09pct 至10.02%，其中财务费用率同比-0.51pct 至-0.66%，主要系汇率波动下利息收入达到0.36 亿元。研发端持续高投入，费用同比+79%至12.89 亿元，费用率同比+9.72pcts 至25.14%。此外，由于Q3 下游客户集中备货，公司应收账款达到13 亿元，环比Q2 末提升6 亿元，亦导致前三季度经营性现金流净额为1.52 亿元，净现比约0.14，随着后续大客户逐步还款，预计现金流情况将得到改善。

    立足生物识别，打造IoT 领域的综合型IC 设计公司。技术端而言，公司具备硬件+软件+算法一体的系统级解决方案，在模拟、射频、数字等方面均有技术储备，同时通过收购NXP 的VAS 业务完成声（音频）+光（屏下指纹）+电（电容、触控）的全布局。产品端而言，公司战略从消费电子类一代拳皇产品（触控芯片、指纹芯片）向IoT 芯片综合解决方案转变，围绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大领域进行布局，包括感知层的入耳检测和触控芯片、心率监测芯片；处理层的MCU 等；无线传输层的超低功耗蓝牙、NB-IoT 等；安全层的指纹识别、3Dsensing、ToF 等。

    风险因素：新产品替代风险；客户拓展不及预期；产品单价及毛利率下滑；中美贸易争端加剧。

    投资建议：短期，由于透镜方案价格压力、超薄产品推进不及预期以及新业务尚未实现规模化盈利，公司2020 年业绩预计阶段承压。我们维持公司2020/2021/2022 年EPS 预测3.26/3.99/4.49 元，维持 “增持”评级。