业绩低于我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入66.9 亿元，同比增长3.31%；归母净利润16.6 亿元，同比降低28.4%，收入低于我们预期。公司公布1Q21 业绩：一季度实现收入14.2 亿元，同比增5.07%；归母净利润1.6 亿元，同比降低23.51%，收入符合我们预期，利润低于我们预期。我们认为2020 年收入增速缓慢主要受到疫情的影响，而2020 和1Q21 净利润同比下降主要受到市场竞争加剧和研发投入大幅增加所致。考虑到公司持续推出有竞争力的新产品，我们维持跑赢行业评级，但公司短期市场竞争加剧，我们下调目标价26%至140 元。

    　　发展趋势

    　　指纹识别芯片收入短期承压，长期看超薄仍是趋势：疫情影响下全球智能手机出货量下降，公司2020 年收入增速缓慢。2020 年公司毛利率同比下降8.12ppts，我们认为主要是公司传统屏下光学指纹识别芯片市场竞争加剧所致。虽然公司短期收入端承压，但公司目前已经累计渗透30 款5G 旗舰机，我们认为超薄方案长期看仍是旗舰机型的首选，公司有望通过规模量产和积极降本，逐步渗透更多机型，建议关注公司在海外客户旗舰机的切入情况。

    　　研发支出同比增62.55%，2021 关注新产品进展：公司研发投入力度持续增加，2020 年研发支出17.54 亿元，同比增加62.55%，研发费用率高达26.23%，同比增9.56ppts，大幅超过同行水平，我们预计公司2021 年将会维持高水平的研发投入。2020 年公司研发人员占比超过90%，海外团队超过400 人。我们看好公司通过国际化布局、高强度研发投入，提升传感、计算、连接等多方面能力。我们看好公司进一步拓宽IoT 产品组合，拓展健康穿戴传感器、BLE 芯片、智能语音及音频产品客户群，市场规模有望进一步扩大。我们估计公司2020 年物联网收入占比8%左右，2021 有望进一步提升。2021 年建议关注公司ToF 商用上量、CIS 产品研发进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2021 年新产品放量，我们上调2021 年收入10%至67亿元，但考虑到市场竞争加剧，我们维持净利润预测不变。我们首次引入2022 年收入/净利润预测69.5/16.4 亿元。公司当前股价对应2021 年41 倍PE，我们维持跑赢行业评级，考虑到公司面临市场竞争加剧，我们下调目标价26%至140 元，对应2021 年53倍PE，较当前股价有29%上涨空间。

    　　风险

    　　超薄方案起量不及预期；光学等新产品研发进度不达预期；市场竞争加剧。