公司2020 年实现收入66.87 亿元，同比+3.31%；归母净利润16.59 亿元，同比-28.4%，同时2021Q1 实现收入14.19 亿元，同比+5.07%；归母净利润1.57亿元，同比-23.57%。展望未来，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型IC 设计公司，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。我们预测2021/2022/2023 年EPS 为2.79/3.50/4.20 元，维持“增持”评级。

    　　2020 年归母净利润同比-28.4%，主要源于光学指纹需求阶段放缓，竞争加剧、价格下滑，超薄方案进展不及预期。公司2020 年实现收入66.87 亿元，同比+3.31%；归母净利润16.59 亿元，同比-28.4%。收入表现好于利润表现，主要源于收购的NXP声学业务贡献增量收入，但原业务中光学指纹产品需求不及预期，同时竞争导致产品价格下滑。公司扣非归母净利润13.74 亿元，同比-37%，2020 年非经常性损益达2.85 亿元，主要为投资中芯国际战配所获的公允价值变动收益。分季度看，公司Q4 收入同比-13%，环比-26%，同比下滑预计主要为需求端阶段放缓，环比下滑则主要系国内大客户在三季度集中拉单所致。分业务看，公司2020 年指纹识别芯片收入49.56 亿元，同比-8.42%，占比75.60%（-8pcts）；触控芯片收入10.56 亿元，同比+2.14%，相对稳定；其他芯片（主要为VAS 声学业务）收入5.43 亿元（2019年为0.22 亿元）。公司2020 年毛利率同比-8.12pcts 至52.27%，主要源于光学指纹主业毛利率下滑，同时超薄方案占比提升所致。季度看Q3/Q4 分别为52.1%/53.8%，基本稳定，其中我们预计超薄方案良率有所提升。公司在费用端持续加大研发投入，截止2020 年底公司研发人员2000+，较去年同期增长500+，研发费用同比+63%至17.54 亿元，费用率同比+9.6pcts 至26.23%。

    　　2021Q1 收入同比+5%，但归母净利润同比-23.51%，主要系产品结构变化影响以及公司研发持续高投入所致。公司2021Q1 实现收入14.19 亿元，同比+5.07%，归母净利润1.57 亿元，同比-23.51%。收入端实现增长，我们预计主要系Q1 安卓手机密集发布新机，带动屏下指纹需求，同时疫情居家办公带动PC、平板出货量增长，带动触控产品的需求。利润端仍然阶段承压，一方面产品结构变化导致毛利率波动（2021Q1 为48.32%，同比-1.85pcts，环比-5.4pcts），另一方面公司在研发端持续投入，2021Q1 研发费用同比+11%至4.6 亿元，费用率达到32.4%。

    　　立足生物识别，打造基于全产品线的综合型IC 设计公司。技术端而言，公司具备硬件+软件+算法一体的系统级解决方案，在模拟、射频、数字等方面均有技术储备，同时通过收购NXP 的VAS 业务完成声（音频）+光（屏下指纹）+电（电容、触控）的全布局。产品端而言，公司战略从消费电子类一代拳皇产品（触控芯片、指纹芯片）向IoT 芯片综合解决方案转变，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场。其中（1）手机领域持续做宽做深产品线，包括指纹、触控、ToF、音频等；（2）IoT 领域围绕“物理感知、数据处理、无线传输、数据安全”四大领域进行布局，搭建综合芯片平台，产品包括主动降噪编解码芯片、BLE 芯片、入耳监测、心率监测等，2021 年预计进一步推出TWS SoC 解决方案，并且随着NBIoT 芯片开发成功，逐步布局工业领域；（3）汽车领域基于现有人机交互产品线（触控+指纹），通过收购德国DCT布局视觉处理技术及车规级SoC 设计能力。

    　　风险因素：新产品替代风险；客户拓展不及预期；产品单价及毛利率下滑；中美贸易争端加剧。

    　　投资建议：中短期看，公司仍然面临光学指纹业务阶段承压，超薄方案进展不及预期，同时IoT 等新业务尚未实现规模化盈利的风险；中长期看，公司在手机、可穿戴、汽车、工业等领均有布局，在模拟、射频、数字等方面均有储备，有望成为国内领先的综合型IC 设计公司。我们下调公司2021/2022 年EPS 预测至2.79/3.50 元（原预测为3.99/4.49 元），同时新增2023 年预测为4.20 元，考虑到中短期公司现有业务仍然阶段承压，新业务处于开拓过程中，给予公司2021 年目标PE 为45 倍，对应目标价125 元，维持“增持”评级。