事件。汇顶科技2021 年前三季度实现收入41.4 亿元，同比减少19.3%，归母净利润6.2 亿元，同比减少44.1%。公司3Q21 实现收入12.3 亿元，同比减少40.6%，归母净利润1.95 亿元，同比减少61.2%。

    　　财务分析：光学指纹竞争加剧，毛利率/净利率有所承压。单三季度，公司毛利率46.7%，同比下降5.4pct，环比下降2.8pct；净利率为15.9%，同比下降8.4pct，环比下降1.9pct。我们认为业绩下滑主要受市场竞争加剧、疫情等综合影响及研发费用的增加，毛利率及净利率均有所承压。

    　　产品端：生物识别、人机交互、语音及音频、IoT 四大产品线。1）生物识别产品：公司屏下光学指纹产品已获得广泛的客户认可，海外市场份额也进一步扩大，侧边和超窄侧边电容指纹方案市场份额同比增长显著；2）人机交互产品：触控板业务增长迅速，模组产品取得大规模出货；车规级触控产品市占率不断攀升；3）语音及音频产品：语音及音频产品和解决方案的出货量显著增长，与主要客户在 Voice Experience 和 Audio Capture 等解决方案上的合作也进一步加深；4）IoT 产品：多款产品大规模商用，驱动公司可持续发展。

    　　战略方向：围绕“物理感知、数据处理、无线传输、数据安全”四大领域，打造基于多产品线的综合型IC 设计公司。前三季度公司研发费用12.83 亿，占营收比重31.0%。目前公司全球员工人数超 2200 人，其中研发人员占比超过 90%。公司致力于打造硬件、软件与算法为一体的系统级整体解决方案，覆盖模拟、射频、数字、系统、后端、应用等，在智能终端、物联网和汽车电子等行业/领域均有业务布局。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为，短期看，公司仍然面临光学指纹业务阶段承压，超薄方案进展较慢，同时IoT 等新业务尚未实现规模化盈利的风险；中长期看，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型IC 设计公司，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。考虑到Q3 市场竞争加剧，我们下调汇顶科技2021 年至2023 年EPS 分别为2.21、2.94、3.85 元。结合可比公司估值，给予汇顶科技2021 年50-60 倍PE 估值，对应合理价值区间为110.5-132.6 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。