2026 年一季度营业收入13.4 亿元，同比增长66.7%，归母净利润2.1 亿元，同比增长211.1%。

    　　事件评论

    　　Capesize 船领涨，外贸景气大幅改善。行业层面，2026 年一季度，BDI（前置一个月）录得2,029 点，同比+110.1%。分船型看，BCI、BPI 和BSI 分别录得3,278、1,623 和1,159 点，同比+177.1%、66.0%和42.0%。得益于铁矿石和铝土矿等发运走强，Capesize船运价领涨。一季度，澳洲巴西铁矿石发运3.04 亿吨，同比+4.4%；西非几内亚铝土矿发运5,513 万吨，同比+30.1%。

    　　规模扩张叠加景气上行，兑现业绩增长。截至2026 年一季度，公司外贸在营控制运力59艘（4 艘Capesize、11 艘Panamax、40 艘Supramax、4 艘MPP），较去年同比+40.5%。

    　　一方面，公司持续扩张干散货船队规模；另一方面，公司顺应中国新兴产业出海趋势，加码多用途船，开启第二增长曲线。外贸运力持续扩张叠加干散货景气修复上行，公司实现营业收入13.4 亿元，同比+66.7%；实现毛利润2.7 亿元，同比+149.7%。

    　　美伊冲突增加不确定性，长期基本面可期。美伊冲突增加干散货海运不确定性，一方面波斯湾干散货海运占比约4%，主要系化肥、钢材等小宗散货；另一方面，海峡封锁致燃油价格大幅上涨，3 月新加坡低硫油价格为937 美元/吨，月环比+88.1%，OP 业务短期或承压。不过，4 月干散货运价持续上行，季节性之外，大宗商品发运量叠加大船供给增速较低（今年预计供给增速仅2.4%，低于行业平均3.6%）,大船运价上行带动行业景气度。

    　　此外，油价中枢抬升以及能源安全的背景之下，煤炭需求预计有所提振。而长期看，干散货船供给未明显扩张，西芒杜下半年或逐步放量，战后重建看涨期权驱动未来需求增长。

    　　公司将随着船队规模进一步扩张以及干散货海运景气底部修复兑现业绩弹性。我们预计2026-28 年归母净利润为9.1 亿、11.8 亿和14.4 亿，对应PE 分别为14.8 倍、11.5 倍和9.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新造船订单加快；

    　　2、西芒杜投产不及预期。