事件:公司公告收到烟台市财政局拨付的“交通运输业成品油价格改革财政补贴清算资金4702万元”。公司将此4702万元燃油补贴计入营业外收入。

    燃油补贴金额主要反映2014年燃油采购价,同比基本持平

    2015年获得的燃油补贴是补贴公司2014年燃油采购价相比补贴基准价,虽然国际油价近期大幅度下跌,但公司2014年全年船用燃油采购价同比基本持平,因此公司本次获得获得的燃油补贴同比基本持平。如果2015年油价大幅下跌,公司2016年取得的燃油补贴将有所降低。

    受益近期油价大幅下跌,公司营业成本将有所下滑

    燃油成本约占公司营业成本的40%,受益油价大幅下跌,预计公司2015年一季度客滚船营业成本同比下降约12%,约2300万元。

    经济增速不佳+运价下跌,短期客滚船市场经营压力有所加大

    据我们调研,由于经济增长乏力以及东北三省轻工业发展导致北上货车量近期(四季度以来)需求不足;且随着油价下跌,高速公路绕行替代成本下降,客滚船运价随之有所下调;两方面因素致客滚船量价不佳,公司短期面临一定的经营压力。2015年一季度公司将有两艘大船下水,需求不足也将带来一定成本压力。我们谨慎预测公司一季度业绩同比持平。

    邮轮转港上海港,包船经营,试水高收入人群船上消费潜力

    “中华泰山号”转港上海港出发,公司采取包船给旅行社的方式经营,主要是试水高收入人群的船上消费潜力,后续公司将根据邮轮运营状况布局投资。随着邮轮旅游签证免签区域增多,邮轮旅游市场仍将保持高增长。

    预计公司2014-2015年EPS为0.47元/股和0.53元/股

    考虑到公司客滚船主业的经营压力和邮轮市场培育初期的经营磨合,暂下调公司2014-2015年EPS为0.47元/股和0.53元/股。考虑到邮轮市场较高的成长性和政策空间,我们继续看好公司发展潜力,仍给予“买入”评级。

    风险提示:客滚主业需求不足;邮轮运营和投资进度低预期;