核心观点:

    2015 年公司实现营业收入11.83 亿元(+5.9%),归属上市公司净利润1.71 亿元(-14.2%),扣非后净利润1.85 亿元,同比回升4.56%。非经常性损益同比大幅下降主要系燃油补贴同比减少3726 万元。

    渤海湾客滚营收略降,燃油成本下降提升利润率

    报告期内公司渤海湾轮渡业务实现营业收入10.38 亿元,同比略降3%,主要是由于:1)宏观经济增速下行限制需求增长;2)油价下降导致轮渡需求被陆运分流。营业成本方面,公司燃油成本同比下降23.4%(6519 万元),折旧由于新船下水提升16.3%(1600 万元),总成本下降8.2%。受益于成本快速下行,业务毛利率提升4.0%至29.8%。

    邮轮运营明显改善,盈利下滑主要系汇兑影响

    15 年中华泰山号实现营收1.31 亿元,营业成本1.46 亿元,毛利率-11.5%(+40.6%),运营情况明显改善。全年亏损4406 万元(同比增加2370 万元)主要是由于汇兑损失高达2188 亿元所致。公司现有航线增至21 条,并已获得日韩两国的免签证上岸许可,前期准备充分,未来船队扩张可期。

    国际客滚业务需求旺盛,中韩自贸区助力业务发展

    烟台至韩国平泽国际客滚航线需求旺盛,于去年10 月实现扭亏为盈。新船“海蓝鲸”已投入建造,有望于17 年下水。中韩自贸区的建设有望持续提振国际客滚业务需求。公司持有烟台渤海国际轮渡30%股权,未来将开始贡献投资收益。

    预计公司16-18 年EPS 分别为0.39、0.45、0.48,对应当前股价PE 分别为25、22、20 倍,给予买入评级

    风险提示:宏观经济增速持续放缓;中韩自贸区进展不达预期;渤海湾隧道进度超预期