投资要点:

    年报业绩低于预期。报告期实现收入11.83 亿,同比增长5.9%,实现归母净利润1.7 亿,同比下降14.16%,同时低于我们此前预测的2.85 亿元,扣非后净利润为1.18 亿,同比增长4.56%,EPS 为0.35 元/股,加权平均ROE 为6.19%,邮轮业务盈利情况不佳导致整体业绩低于预期。

    客滚船业务带来稳定现金流。公司拥有烟台至大连航线和蓬莱至旅顺航线客滚运输资质,共拥有9 艘大型客滚船,市场规模占比达到60%以上,其中年初投入的“渤海钻珠”和“渤海玛珠”轮进一步提升了公司的运营体量。公司客滚业务实现收入10.38 亿,同比小幅下滑2.96%,同期燃油价格下滑,公司燃料成本下降23%,导致客滚船总成本下降8.19%,整体毛利率增加4 个点至29.77%。分线路来看,主力烟连线依旧维持稳定,同比收入仅下滑1.46%,蓬旅线由于仍在培育期,受冲击较大,收入下滑11.64%。

    邮轮业务持续推进,汇兑损失拖累业绩。报告期公司继续经营“中华泰山号”,全年相继运营了上海至日韩、舟山至台湾、大连至日韩、青岛至日韩、青岛至台湾航线,相继获得了韩国和日本给予的免签证上岸许可,邮轮业务实现收入1.31亿,同比增长247%,处于高速发展期。但由于仍在培育期,且船型较小相对竞争力较弱,现有邮轮业务销售模式以旅行社包船运营为主、自营为辅,而包船给旅行社的抽成较高,致使盈利能力不佳,亏损在2000 万左右。此外,由于本年度人民币对美元贬值幅度较大,邮轮5840 万美元贷款产生汇兑损失2,189 万,拉低整体业绩。

    下调盈利预测,维持增持。我们认为,在今年低油价的大环境下,客滚业务仍将是公司主要的收入利润来源,邮轮业务虽然现阶段仍处于亏损状态,但业务量已大幅提升,为未来进一步进军邮轮产业奠定了基础。鉴于邮轮业务利润低于预期,我们下调公司盈利预测,预计16-18 年EPS 分别为0.43 元(原预测为0.54 元,下调幅度25.6%)、0.48 元(原预测为0.59 元,下调幅度22.9%)、0.49 元(新增预测),分别对应PE 为23 倍、20 倍、20 倍,维持增持。