本报告导读：

    　　新冠肺炎疫情和油价下跌冲击短期盈利，但是公司的投资机会已经出现。

    　　投资要点：

    　　股息率超过5%，维持“谨慎增持”评级。疫情和油价下跌使公司短期盈利承压。但是股价下跌使2019 年股息率超过5%，公司投资机会显现。下调2019-21 年EPS 预测0.82、0.46、0.73 元（原预测0.86、0.87、0.89 元）。根据DCF 估值法和可比公司股息率，下调目标价到9.18 元（原目标价10.95 元）。

    　　疫情对短期运量影响大，对长期价值影响小。新冠肺炎疫情导致一季度车、客运量大幅下滑，预计二三季度影响边际减弱。参考2008 年车、客渡运量增速分别下滑15 和6 个百分点，以及疫情期间高速公路免费导致的分流，我们谨慎假设2020 年车、客渡运量都下滑20%。尽管如此，2020 年的盈利下滑对公司贴现价值的影响较小。

    　　油价下跌削弱车渡竞争力，运量和运价承压。超过基准全额补贴的燃油补贴政策，使渤海轮渡的燃油成本保持在较低水平。燃油价格下降导致公路运输的成本下降，轮渡的竞争优势削弱。公路的分流带来装载率和运价下降的压力。

    　　并购整合有助于提高盈利水平和稳定性。2017 年大连航运集团退出和2020 年渤海轮渡拟收购威海海大客运，将推动市场集中度提升。渤海轮渡拥有良好的经营水平、盈利能力和财务状况，在市场波动中不断扩大市场份额，有助于缓和竞争，提高盈利能力和稳定性。

    　　风险提示。燃油补贴低于预期，提前更新客滚船带来资产减值损失，邮轮业务亏加大，渤海湾建设隧桥分流轮渡客货运输需求。