深耕复合调味品，多元产品布局

    公司总部位于上海，主要从事复合调味料业务，营收从2018 年7.1 亿增至2021 年15.8 亿，归母净利润从2018 年0.9 亿增至2021 年1.9 亿，3 年CAGR 分别30%、26%。预计2022H1 营收为8.5-9.3 亿元，同比增长18%-30%；归母净利润为0.8-0.9 亿元，同比减少17%-7%。

    复调快速发展，方便速食和新式茶饮潜力大

    复合调味品市场规模从2016 年854 亿元增至2020 年1440亿元，4 年CAGR 为14%，预计2025 年市场规模达2300 亿元。目前国内定制餐调市场规模超过400 亿，并以每年20%以上增速发展。方便食品行业市场规模从2016 年3948 亿增至2020 年4813 亿，4 年CAGR 为5%，生活便捷化需求带动轻烹食品发展。新式茶饮市场规模从2017 年422 亿元增至2020 年831 亿元，3 年CAGR 为25%，预计2023 年将达1428 亿元。我们预计饮品甜点配料市场规模约140 亿。

    B 端稳定基本盘，C 端未来可期

    品牌：被客户授予多项荣誉，自有品牌“宝立客滋”、“空刻意面”影响力持续提升。产品：2021 年复调营收占比53%，轻烹解决方案占比快速提升至36%，饮品甜点配料占比10%。新品类不断推出，各种技术创新制度保障竞争优势。渠道：直销占比85%；B 端构建基本盘，占比60%以上；前五大客户营收占比37%；定制品营收占比60%；C 端为重点发展渠道，占比30%以上并有望持续提升。收购厨房阿芬，营收从2019 年932 万元增至2021 年5 亿元，加速量价齐升，未来有望成为高增点。区域：重点在华东/华南/华北，占比分别83%/6%/5%。产能：目前产能约10 万吨，募投项目预计新增4.35 万吨产能。

    盈利预测

    预计2022-2024 年EPS 为0.51/0.72/0.92 元，当前股价对应PE 为45/32/25 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、C 端发展不及预期、客户开发不及预期等