宝立食品：餐饮解决 方案供应商公司主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务。公司持续以贴近市场的强大研发能力为驱动，致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。历经二十年创新发展，公司已成长为行业领先的风味及产品解决方案服务商。公司凭借贴近市场的强大研发实力、及时响应能力和优质服务能力，已与国内外各大餐饮连锁企业及食品工业企业建立了长期稳定的合作关系，包括百胜中国、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国和正大食品等。

    　　食品供应链多点开花，B+C 两端各有千秋

    　　食品工业化趋势下，B 端、C 端均有较大成长空间。（1）B 端：复合调味市场规模约有近1500亿，过去5 年的复合增速达到14.6%，在B 端相较于C 端的渗透率更低；此外，餐饮新赛道方兴未艾，新式茶饮用新鲜水果、奶盖、创意辅料等方式契合了年轻群体个性化、追求新奇和颜值经济的消费特点，茶饮创意小料将受益于新式茶饮市场规模的快速增长。（2）C 端：中国方便食品行业2022 年市场规模有望超过5000 亿元，品质升级趋势保持；轻烹产品因便捷和健康的烹饪方法、年轻消费者烹饪的参与感和厨艺的满足感以及社交需求而广受欢迎，一人经济、懒人经济的迅速扩张为轻烹食品提供了C 端驱动力。

    　　三大视角对比，看宝立差异化优势

    　　公司核心优势在于综合解决方案服务能力，具体体现在研发、生产和服务等环节。（1）复调定位视角：公司聚焦B 端、场景兼顾中西。西式复调增速虽不及中式，但成长势头良好，未来格局优化潜力大。（2）B 端场景视角：公司主打复调轻烹产品。宝立与大客户绑定较深，第一大和前五大客户贡献比例较高；宝立处行业中游水平，和其客户结构有较大关系；宝立经营能力稳中向好，扣非净利率维持可观水平。（3）C 端产品视角：宝立主要抓手为空刻。2021 年实现对空刻的并表后从幕后走到台前，若C 端业务占比继续提升，公司销售投入或进一步增加。

    　　强故立新，公司长期成长性探讨

    　　目前市场对于公司长期发展的关注主要集中在三个方面：（1）品类局限问题，西式快餐市场容量有限，但公司在西式复调稳健的业务基础上，在其他食品业务上也在积极探索，轻烹解决方案和饮品甜点配料营业收入占比从2018 年的 28.2%提高至 2021 的46.3%。（2）渠道单一问题，公司经销商管理能力以及线上销售能力基础均较弱，但基于百胜中国的背书以及公司在西式复合调味料的领先优势B 端其他客户的拓展较为顺利，此外公司通过自有品牌“宝立客滋”

    　　以及收购的厨房阿芬（空刻网络）进行布局C 端市场。（3）产能瓶颈问题，公司未来三年计划利用上市募集资金和自有资金在浙江嘉兴生产基地继续开展产能扩建。

    　　盈利预测及投资建议

    　　预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.92/2.60/3.37 亿元，EPS 分别为0.48/0.65/0.84 元，对应当前股价PE 分别为62/46/35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司客户及新品拓展不及预期；原材料成本大幅波动；2、行业竞争加剧等。