事件描述

    公司披露2022 年半年报，实现营业收入9.11 亿元/+26.07%、归母净利0.93 亿元/-3.86%，业绩增速好于此前招股书指引区间（-17%~-7%）；其中2022Q2 实现营业收入4.87 亿元/+21.37%、归母净利0.51 亿元/+12.23%。

    事件评论

    疫情影响公司B 端业务，轻烹解决方案增速亮眼。2022 年3 月以来，上海及周边地区疫情对公司生产经营形成一定程度的影响，单二季度收入增速有所放缓。收入分产品看，二季度复调1.81 亿元/-18.92%、轻烹解决方案2.78 亿元/+103.86%、饮品甜点配料0.27亿元/-34.70%；分渠道看，直销4.02 亿元/+19.91%、非直销0.85 亿元/+28.74%，经销客类客户数量Q2 减少19 家至212 家。

    公司开支管控能力较强，盈利能力稳健。2022H1 归母净利率为10.19%/-3.17pct，其中毛利率34.09%/+4.67pct，销售费用率同比+8.82pct、管理费用率同比-0.64pct、研发费用率同比-0.09pct、财务费用率同比-0.20pct。2022Q2 归母净利率为10.46%/-0.85pct，其中毛利率35.01%/-1.69pct，销售费用率同比-0.52pct、管理费用率同比-1.20pct、研发费用率同比-0.06pct、财务费用率同比-0.30pct。上半年销售费用较高主要是去年一季度未并表厨房阿芬，后者及其控股的空刻网络面向C 端销售销售费用较高。

    B 端业务逐渐修复，下半年传统旺季贡献较大。上半年复调影响比较大，大客户中工厂端企业通过政府保供等预计韧性会相对较强，如泰森、圣农等；此外公司以料理包形式切入B 端轻烹业务。下半年为旺季，暑期对青少年销售增加、年底前备货需求增加，后续主业恢复增长值得期待。

    轻烹解决方案打开C 端业务空间。公司上半年轻烹解决方案收入4.60 亿元，其中估计主要为空刻网络贡献。厨房阿芬上半年少数股东损益为866.68 万元，公司对空刻网络的间接持股为54.75%，计算得对应持股比例为100%-54.75%=45.25%，推算空刻网络净利润约1915 万元，对公司贡献业绩约1049 万元。目前空刻仍以线上渠道为主但流量来源日益多元化，线下销售占比缓慢提升。

    盈利预测及投资建议：看好公司B 端业务修复及C 端放量增长，预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.92/2.60/3.37 亿元，EPS 分别为0.48/0.65/0.84 元，对应当前股价PE分别为54/40/31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。