公司发布2022 年半年报。22H1 公司实现营收9.11 亿元、同比+26.07%，归母净利润0.93 亿元、同比-3.86%，业绩增幅高于此前招股说明书指引（-17%至-7%）；22Q2 实现营收4.87 亿元、同比+21.37%，归母净利润0.51 亿元、同比+12.23%。

    直营渠道受疫情扰动，轻烹产品维持高增。1）分产品来看：22Q2 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别为1.81/2.78/0.27 亿元，分别同比-18.92%/103.86%/-34.70%， 营收占比分别为37.08%（ -18.43pct）/57.01%/5.57%。2）分渠道来看：22Q2 公司直营及非直营渠道分别实现营收4.02/0.85 亿元，分别同比19.91% /28.74%。截至22H1 末，公司经销商数量为212 家，较去年同期减少19 家，我们认为主要系疫情影响下当期与公司开展直接业务的经销商数量有所减少，而公司实际储备经销商数量预计实际有所增加。

    空刻持续贡献利润增量，增长势能充足。22H1 公司轻烹业务实现营收共4.60亿元，其中厨房阿芬共实现营收4.04 亿元，实现净利润2084.4 万，净利率约5.2%。对应少数股东损益为866.68 万元，因此经过精细测算可得出空刻网络净利润1535.89 万元，为公司贡献净利润806.34 万元。随着公司品牌效应进一步释放，线上抖音、线下商超渠道建设推进，预计2022H1 空刻意面产品收入端实现翻倍增长，待新品投放后，空刻后续增长势能充足。

    费用投入增加，业绩改善可期。1）22H1 公司毛利率为34.09%（+4.67pct），主要系高毛利的空刻占比提升拉动，而受成本上行影响，宝立主体毛利率有所下降。销售/管理费用率分别为15.55%和2.47%， 分别同比+8.82/-0.64pct，我们推测销售费用率高增长主要系并表厨房阿芬及公司加大空刻意面品牌宣传费用投放的力度。对应归母净利率为10.19%，同比-3.17pct；2）22Q2 公司毛利率为35.01%（+4.49pct），销售/管理费用率分别同比+5.6/-1.20pct，主要系中介咨询费下降。对应归母净利率为10.46%，同比-0.85pct，环比Q1+0.58pct。随主业逐渐修复，成本压力放缓，下半年公司业绩改善可期。

    盈利预测： 我们预计2022-2024 年公司分别实现营业收入20.91/25.77/30.99 亿元，分别同比32.5%/23.2%/20.3%，预计2022-2024年公司归母净利润2.0/2.6/3.5 亿元，同比增速分别为7.2%/32.5%/31.2%，对应PE52.4/39.5/30.1 倍，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动风险，疫情影响，行业增速不及预期，大客户流失风险，客户拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。