事件:

    宝立食品发布半年度报告：2022 年上半年公司实现营业收入9.11 亿元，同比增长26.1%，净利润0.93 亿元，同比下降3.9%；净利润率10.19%，同比下降3.17 个百分点。EPS 0.26 元。

    投资要点:

    疫情下积极应对，空刻意面等C 端业务快速增长：公司二季度单季实现营业收入4.87 亿元，同比增长21.4%，归母净利润0.51 亿元，同比增长12.2%。二季度净利润率11.85%，同比下降0.22 个百分点。今年3 月以来，上海及周边地区爆发新冠疫情，对公司生产和经营造成一定程度的影响。但是公司通过积极应对，在疫情期间乘势加强对C 端轻烹食品的推广，收入端实现了平稳增长，净利润率下滑幅度也较一季度有所收窄。

    Q2 餐饮B 端销售受影响幅度较大，轻烹食品业务实现翻倍增长：二季度公司三大业务板块：复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料业务分别实现收入1.81/2.78/0.27 亿元，分别同比-19%/104%/-35%。

    其中复合调味料和饮品甜点业务的餐饮端客户，受疫情影响较大，采购量下降明显。但是在疫情期间，公司积极应对，申请成为上海市生活物资保障供应重点企业，并且依托快速响应机制，及时推出保供套装，通过线上推广、社区团购等渠道，促进了空刻意面等 C 端产品销售规模的继续增长。公司自2021 年4 月起并表厨房阿芬，因此轻烹解决方案Q2 收入为可比口径，单二季度实现了翻倍增长。

    原材料和物流运输费用上涨影响毛利率：公司单二季度毛利率为35.01%，同比下降1.7 个百分点。主要由于淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬原料等原材料价格上涨导致成本提升，毛利率下降，同时物流费用上涨对成本控制形成压力。由于收入规模的扩大，公司费用端投放的效率得以显现，单二季度公司销售和管理费用率分别为16.72%和2.60%，分别同比下降0.5 和1.2 个百分点。

    盈利预测与评级：我们认为疫情短期影响销售收入，但是随着我国疫情防控的有效推进，下游餐饮行业正在逐步复苏。未来公司也将通过开拓区域流通市场，服务更多中小餐饮和食品加工类客户，增强抵御市场风险的能力。而在 C 端产品方面，公司旗下空刻意面具备一定品牌先发优势，并且可以发挥公司部门之间的技术协同优势，未来在 轻烹领域品类拓展可期。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.49/0.71/0.90 元，对应PE 分别为53/37/29 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）疫情影响程度超出预期；2）原材料成本大幅上涨；3）公司大客户经营发展出现波动；4）新品推广费用超预期；5）食品安全问题等。