事项：

    公司发布2022 年三季报，前三季度收入14.75 亿，同比+28.41%；归母净利润1.53 亿，同比+5.15%。单Q3 季度，公司实现收入5.65 亿元，同比+32.36%；归母净利润0.61 亿元，同比+22.72%；净利率10.75%，同比-0.84pcts，但环增0.3pcts。

    评论：

    复调修复显著，轻烹延续高增。公司22Q3 实现收入5.65 亿元，同比+32.36%。

    分品类看，复调单Q3 营收 2.58 亿元，同+17.2%，主要系下游餐饮客户经营环比恢复，同时前期积累的新品计划在下游餐饮客户释放，推动Q3 积极回补，已追平去年前三季度复调营收，在餐调承压同业受损的背景下，经营韧性彰显。

    轻烹Q3 营收实现2.56 亿元，同比+48.98%，主要系空刻放量拉动，意面7 月延续H1 势头，8 月因去年同期开始直播带货，高基数下增速环比略有放缓，但抖音渠道红利显现；而饮品甜点配料同比+50.15%，预计主要受益于大客户如Tims/瑞幸/喜茶等合作深化。分渠道看，直销/非直销同比+29.83%/+48.75%，经销高增主要系低基数下加大招商，期内新增37 名经销商至249 名。

    尽管成本压力和费投高位保持，但受益复调修复和空刻规模效应提升，盈利改善略超预期。公司单Q3 净利率10.75%。其中，毛利率34.56%，同增7.97pcts，预计主要系高毛利的轻烹高增拉动。销售费率为14.2%，同增10.3pcts，主要系空刻加大宣传投放，品牌打造也从单一的互联网投入，拓展至影视植入、楼宇广告等, 但环降2.5pcts，预计与复调占比提升及意面618 后促销略收缩有关。

    其他费用保持平稳，Q3 管理/研发费率分别为2.7％/2.0%，同-0.3/-0.02pcts。最终公司净利率10.75%，同比-0.84pcts，主要系意面毛利率高而净利率低，占比显著提升。但Q1 以来净利率逐季改善明显，22Q3 环增0.3pcts，一方面是高净利率的复调占比由37%环比提至46%，一方面是空刻的规模效应逐步释放。

    高增势头强劲，来年业绩弹性较足，长期看速食和餐调成长性无需担心。短期来看，考虑线上放量和餐饮端修复趋势延续，预计这两年高增基调基本确定，而来年成本回落下，盈利弹性有望释放。长期来看市场核心关注宝立的两方面，其一是空刻的天花板。我们认为，前有海底捞、自嗨锅等巨头持续教育消费者打开行业瓶颈，当前空刻自身单品线上仍可放量，并可借助全渠道多品类扩展增长象限，线上抖音接力天猫仍有增长红利，线下成立华东华南事业部，重点布局精品商超，同时空刻亦前瞻性的尝试其他新业态。而9 月宝立补充收购厨房阿芬25%股权，对空刻直接持股从70%提至80%，进一步整合轻烹资源、助力发展。其二是餐调的成长性，宝立定制餐调先发优势明显，既可享受存量大客户的复苏&扩张红利，也储备了一批高成长、潜力足的新客户，如shakeshack/瑞幸/萨莉亚等，近期子公司山东宝立投资受让约90 亩土地，对应2.5亿元投资规模，有助于优化供应链布局，支撑收入高增。在上述成长逻辑的兑现下，受益于复调新品研发投放&意面规模效应释放，稳态盈利仍有望优化。

    投资建议：BC 双轮驱动，全年收入高增，来年业绩弹性足，维持“强推”评级。Q2 压力极值稳健增长，Q3 需求改善后弹性迅速释放，公司高增势头持续得到验证，未来方便速食增长弹性充分，餐调业务环比改善和经营布局积极，持续成长驱动力清晰，且业绩亦有望跟随复苏和成本回落释放弹性。我们维持22-24 年EPS 预测为0.48/0.65/0.84 元，当前股价对应PE 为47/35/27 倍，维持目标价32 元，对应23 年约50 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示: 小B 开拓不及预期、方便速食行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等