事件

    公司于10 月28 日发布22 年三季报，22Q1-Q3 公司实现营收14.75 亿元，同比+28.41%；实现归母净利润1.53 亿元，同比+5.15%；单22Q3 来看，公司实现营收5.65 亿元，同比+32.36%；实现归母净利润0.61 亿元，同比+22.72%，业绩基本符合预期。

    经营分析

    大客订单释放，收入稳健增长。分产品看，22Q3 轻烹业务实现2.56 亿元，同比+48.98%，但环比小幅回落（Q2 为2.78 亿元），我们推测Q3 为线上购物淡季且缺失疫情红利，空刻在天猫主渠道销量环比回落。22Q3 复合调味料/饮品甜点配料收入分别为2.58/0.48 亿元，环比分别+42.7%/76.6%；同比分别+17.19%/50.15%，主要系百胜等大客户Q2 订单需求延后释放。分地区看，Q3 大本营华东疫情管制防松，餐饮需求边际回暖，收入同比+35.57%。同时公司积极开拓新客，22Q3 新增37 家经销客户。

    毛利持续优化，费投扩张挤压净利。22Q3 公司毛利率为34.56%，同比+2.16pct。行业原材料普涨而毛利率提升主要得益于1）高毛利的轻烹业务占比提升（22Q3/21Q3 分别占45%/24%）2）淡季促销力度减弱，预计线上产品单价提升。3）面向百胜的部分产品Q3 提价落地。但空刻亦需大量费用支持，22Q3 销售费率同比+4.46 pct，同期管理/研发/财务费用分别-0.35pct/-0.02pct/-0.51pct，最终净利率为10.75%，同比-0.84pct。

    BC 双轮并行，成长空间充足。1）To B 复调业务，客户多为西式快餐行业龙头，常规需求稳定且创新需求频繁，可持续提升渗透率。2）To C 轻烹业务，对标同类速食天花板仍有较大差距，长期可切入线下渠道，提升曝光率和复购率。

    投资建议

    预计22-24 年公司归母净利润分别为2.02/2.72/3.43 亿元，增速分别为9%/35%/26%，对应PE 分别为45x/33x/26x，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全质量风险/新品投放不及预期风险/疫情反复风险/大客户流失风险