事项：

    　　2 月以来空刻线上数据有所放缓，在政策优化背景下，市场担心去年宅家受益的C 端业务增速下台阶，导致近期股价回调较大。我们认为，市场目前过于放大短期负面因素，却忽视了公司B 端业务提速、C 端经营布局和增长潜力等，当下负面因素price-in 后再迎布局良机，我们结合近期交流，反馈如下：

    　　评论：

    　　近期跟踪：预计22 年圆满收官，23 年亦有望实现开门红。22Q4 虽受疫情扰动，但考虑春节提前备货和宅家受益，叠加双十一/十二等活动支撑，C 端预计实现约翻倍增长，而B 端22Q1-Q3 增长实现扭正，Q4 改善趋势扩大，预计全年增长圆满完成。而23 年以来，一方面餐饮端恢复明显，复调业务春节期间加班生产，1-2 月预计实现近20%增长，另一方面1-2 月上旬C 端销售仍延续较快增速，其中12-1 月预计实现大双位数增长，且考虑GMV 到报表端传导时滞，Q1 实现开门红可能性仍高，2 月下旬后C 端动销放缓主要系天猫平台拖累，推测与消费前置、餐饮分流有关，情人节、38 妇女节公司加大活动力度，3 月起抖音等平台已恢复较快增长。

    　　C 端布局：线上优化投入结构，线下年内重点建设，叠加团队大幅扩张，全年锚定30-40%增长。一方面围绕规格、口味和包装等持续丰富品类，精准覆盖精致宝妈/现代家庭、新锐白领/精致单身等更多目标人群，另一方面保持高投入力度，同时结构上进一步增加品牌投入、减少效果类投入（主播提成类）等，此外今年计划加快线下布局，一是拉宽价格带，与线上进一步差异化，并尝试开拓冷藏冷冻等场景，二是更重视陈列和线下活动，比如品牌快闪、试吃等，强化门店活跃度，三是推进叮咚买菜、朴朴等O2O 布局，线下占比有望提升至10%+，加上空刻团队人数年内翻倍，公司锚定30-40%目标士气较足。

    　　而远期看，公司计划以小B 端积极探索其余品类，效果不错则转为C 端，其余C 端品类的长期潜力空间亦有望打开。

    　　B 端展望：餐饮恢复背景下，渠道拓展和品类推新支撑，预计B 端提速至20%左右，有望进一步支撑全年增长。展望23 年，公司重点发力拓新客、拓新品，有望从四个方面实现加快增长，一是单店流量修复，叠加品类推新迭代，百胜等核心客户实现恢复性增长，二是老客户贡献新订单，23 年公司目标进一步深化与麦当劳、圣农等大客户合作，当前已敲定多个新品订单，三是探索更多咖啡、商超等非餐饮客户，包括Costco、山姆、宜家等，同时赛百味、瑞幸、Tims、尊宝披萨、比格披萨、乐凯撒披萨等次新客户有望贡献更多增量，四是拓展产品线，23 年公司计划发力冷冻烘焙，并向下延展轻烹预制菜肴等，进一步完善B 端服务能力，考虑去年基数较低，料全年20%左右增速支撑充足。

    　　投资建议：经营景气不减，再逢布局良机，维持“强推”评级。市场担忧C端业务放缓，但更不应忽视B 端需求快速修复，况且3 月起C 端表现已在回暖，全年高增势头有望延续，且公司经营布局积极，长期成长路线依旧清晰。

    　　考虑政策优化B 端恢复，我们上调22-24 年EPS 预测为0.49/0.72/0.90 元（22-24年前值预测为0.48/0.65/0.84 元），当前股价对应PE 为50/34/27 倍，维持目标价32 元，对应23 年约45 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险因素：小B 不及预期、速食行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等