本报告导读：

    2022 年业绩符合预期，展望2023 年，BC 双轮驱动，多点开花可期。

    投资要点：

    维持增持” 评级。考虑到毛利率改善超预期+拆迁费用补贴一次性贡献，上调2023 年EPS 预测至0.75 元（前值为0.74 元），同比+40%，同时考虑到公司针对C 端业务投入力度持续加大导致预期费用率提升，下调2024 年EPS 预测至0.91 元（前值为0.99 元），同比+20%，给予2025 年EPS 1.17 元，同比+30%，维持目标价41.44 元。

    空刻显著放量，主业逐步改善。2022 年实现营收/净利润20.4/2.2 亿元，同比+29/16%， Q4 单季实现营收/净利润5.6/0.6 亿元，同比+31/57%；拆分看，主业/空刻收入分别同比+8/75%；2022 年公司前五大客户收入占比为同比下降9pct，客户结构的显著优化

    费用高举高打下盈利能力略有下降。2022 年毛利率同比+3pct，归功于高毛利空刻意面收入占比提升的贡献；净利率-1.03pct，下降主要归因于销售费用率的提升，主因在空刻品牌培育的初期费用投入力度增加必不可少。

    BC 双轮驱动，多点开花可期。一方面公司推出咖喱鸡肉面包冷冻面团供应Costco，逐步渗透入冷冻烘焙行业，另一方面在小B 渠道推出中式预制菜产品，丰富渠道结构，同时大B 端2023 年进一步实现渗透率提升；同时考虑到意面当前仍处于渗透率迅速提升阶段，在公司拉新（线上线下渠道发力挖掘增量人群）、推新（持续推出新口味留存老用户）的带动下，我们看好空刻后续动销持续回暖。

    风险提示：成本异常上涨；经济压力加大；空刻渗透率提升乏力等