投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入20.37 亿，同比增长29.1%，归母净利润2.2 亿，同比增长16.2%，扣非归母净利润1.94 亿，同比增长10.9%。单四季度，公司实现营业收入5.61 亿，同比增长30.9%，归母净利润0.62 亿，同比增长56.9%，扣非归母净利润0.53 亿，同比增长42.8%，利润略超预期。分红方案为每10 股2.5 元，现金分红率约为46.43%。

    　　投资评级与估值：维持2023-24 年盈利预测，新增2025 年，预计2023-25 年归母净利润分别为2.8 亿、3.5 亿、4.3 亿，分别同比增长29%、27%、23%，最新收盘价对应2023-25年PE 分别为36x、28x、23x，维持增持评级。中长期维度，基于研发创新实力与成熟的供应链体系，继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户+新客户拓展实现稳定增长。另一方面，公司将继续依靠研发优势，以大单品空刻意面为支点切入C 端市场，并通过线上线下全渠道布局，推动大单品持续增长，从而实现BC 双轮驱动。

    　　B 端业务22H2 强势扭转，空刻延续高增势能。分品类看，2022 年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入8.85 亿、10.1 亿、1.31 亿，分别同比变化+5%、77%、-15.3%。22 年以空刻为主的厨房阿芬实现收入8.72 亿，同比增长约75.5%，空刻延续高增势能，主要系公司在面型、口味、规格等方面不断创新迭代，在意面细分领域优势继续得到巩固。22 年其他主业实现收入约11.65 亿，同比增长约7.9%，其中预计22年对第一大客户百胜中国的销售呈小双位数下降，主要系22Q2 华东疫情导致，但22H2已逐季恢复；对麦当劳销售保持较好增长，主要受益于新品持续渗透；对食品加工客户销售预计实现稳健的小双位数增长。2022 年，公司前五大客户收入占比同比下降约9pct 至27.8%，客户结构继续得到优化。

    　　收入结构变化致毛销差略有承压。2022 年公司毛利率为34.6%，同比增长3.3%，主要系高毛利的空刻收入占比提升。费用方面，2022 年销售费用率同比增长6.1pct 至15.3%，主因公司继续加大对空刻意面的消费者培育，销售推广费同比增长135%至2.6 亿；此外职工薪酬同比增长62%至0.3 亿。其他费用率方面，22 年管理、研发及财务费用率分别同比变化-0.4、-0.4、-0.3pct。由于费用投入加大，22 年归母净利率为10.57%，同比下降约1.2pct。

    　　23 年展望：餐饮景气度修复，关注空刻线下布局成效。疫后需求复苏趋势毋庸置疑，区别在于复苏的节奏与幅度，但大方向上餐饮景气度将呈现逐季改善趋势。对于宝立非空刻业务，预计百胜中国有望修复至21 年相似水平；麦当劳合作已达到突破期，新品持续渗透（如节节高酸笋板烧鸡腿堡及酥酥多笋卷等），预计23 年有望延续较好的增长趋势并挤入前五大客户之列；其他餐饮客户中，预计披萨客户如达美乐、比格及乐凯撒延续增长趋势，汉堡王与德克士则呈现反弹式修复。对于空刻业务，线上动销虽有波动，但通过a）加大头部主播与自主直播力度、b）新品推新及品牌联名，包括组合装、新口味新面型等，c）扩品类，如酱汁等意面类相关产品，看好后续线上表现回暖。另一方面，建议核心关注线下渠道建设成效，公司工作重点将集中于1）终端网点覆盖提升，2）O2O 与社区团购拓展，提升产品SKU 渗透，3）业务员与经销商的新增，4）线下推广方式多元化。此外，公司继续强化自身风味方案服务实力，1）冷冻烘焙，通过供应Costco 咖喱炸面包及推出宝立“轻”烘焙系列，旨在完善冷冻面团及烘焙的实力，2）中式预制菜，布局中小b，为未来发展c 端做准备。看好公司通过多元化战略，夯实中长期发展基础。

    　　股价表现的催化剂：轻烹食品放量超预期，下游餐饮景气度修复核心假设风险：大单品增速放缓，餐饮景气度恢复不及预期，食品安全风险