事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.39/0.76/0.56 亿元，同比+27.20%/+82.36%/40.85%。

    　　复调稳健增长，轻烹持续高增。1）分产品看，23Q1 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入2.38/2.53/0.34 亿元，同比+15 %/+39%/+5%。23Q1 轻烹解决方案收入延续22Q4 的增长态势，意面等C 端业务增长主要依靠渠道渗透和品类扩张的共同驱动，与迪士尼联名的新品小食盒Q1 销量实现较快增长；此外公司亦积极为B 端客户提供轻烹解决方案，随着疫后下游需求的逐渐恢复和客户的拓展，23Q1 估计也有较好表现。2）分地区看：23Q1 公司积极拓展非核心市场，收入占比较小的西南/西北/东北/华中收入分别同比增长64%/61%/40%/39%；基地市场华东地区收入保持稳健增长，同比+28%；华南及华北表现平淡，收入分别同比+4%/-14%。3）分销售模式看：23Q1 直销/非直销实现收入4.37/0.88 亿元，分别同比+23%/+37%。非直销业务增长较快主要来自公司对经销体系的持续打造，目前公司已通过经销商进入沃尔玛、盒马等KA 系统。

    　　毛利率提升改善盈利能力。1）23Q1 毛利率为35.09%，同比+2.06pcts，主要系高毛利率的轻烹解决方案占比提升。2）23Q1 销售费用率为16.10%，同比+1.88pcts，主要系公司加速品牌推广。3）23Q1 管理费用率为2.50%，同比+0.18pcts。4）23Q1 公司收到2540 万元房屋征迁补偿，增厚公司净利润。5）综合来看，23Q1 净利率为14.54%，同比+4.22pcts；其中扣非归母净利率为10.45%，同比+1.01pcts。

    　　B 端持续复苏，C 端加速线下布局。展望23 年，随着下游餐饮消费复苏、食品加工订单扩张以及C 端稳步恢复，行业景气度回升有望推动公司业绩快速恢复。

    　　B 端业务增长来自老客户挖潜和新客户成长：一方面公司与百胜的合作长期且稳定良好，受益于肯德基高频的推新节奏，业绩增长基本盘稳固；另一方面公司积极拓展小B 客户，并与客户共同成长，23 年公司加快培育B 端预制菜大单品，探寻增长抓手。C 端业务增长主要来自空刻线下渠道拓展和品类扩张：23 年公司重点增加1-2 线KA 系统门店覆盖率，全年初步计划覆盖超过7000 家门店，并辅以多种推广形式提升单点卖力；此外空刻将持续迭代经典产品，并通过研发创新开拓更多消费场景，今年预计推出适用于办公场景的微波的产品。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为2.82/3.62/4.48 亿元，折合2023-2025 年EPS 分别为0.70/0.91/1.12 元，当前股价对应2023-2025 年的PE 分别为35x/27x/22x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：方便速食竞争加剧，大客户流失风险，次新股价格波动风险。