本报告导读：

    　　2023Q1 业绩超预期，展望全年，BC 双轮驱动，多点开花可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持2023-2025 年EPS 预测 0.75/0.91/1.17 元，同比+40%/20%/30%，维持目标价41.44 元。

    　　业绩超市场预期。2023Q1 公司实现营收/净利润5.4/0.76 亿元，同比+27%/82%，实现扣非净利润0.56 亿元，同比+40.85%。分主业/空刻角度看，2023Q1 主业/空刻收入分别同比增长接近20%/40%+，主业显著复苏主要归功于餐饮需求的整体改善以及公司持续给大客户推新品带动渗透率提升，空刻表现超Q1GMV 数据主要归功于年前活动力度加大+线下渠道显著放量，我们判断Q1 空刻线下渠道收入翻倍以上增长。

    　　盈利能力显著改善。2023Q1 毛利率同比+2.05pct，归功于原材料成本边际下行+高毛利空刻占比提升；扣非净利率为10.45%，同比+1.02pct；销售费用率同比+1.88pct，主要在于空刻收入占比提升的结构性影响。

    　　BC 双轮驱动，多点开花可期。一方面公司推出咖喱鸡肉面包冷冻面团供应Costco，逐步渗透入冷冻烘焙行业，另一方面在小B 渠道推出中式预制菜产品，丰富渠道结构，同时大B 端2023 年进一步实现渗透率提升；同时考虑到意面当前仍处于渗透率迅速提升阶段，在公司拉新（线上线下渠道发力挖掘增量人群）、推新（持续推出新口味留存老用户）的带动下，我们看好空刻后续动销持续回暖。

    　　风险提示：成本异常上涨；经济压力加大；空刻渗透率提升乏力等