核心观点

    　　公司23Q1 营收端总体延续良好增长势头，其中，公司复调业务呈现稳步恢复态势，主要得益于下游大客户经营回暖，产品推新节奏加快，渗透率提升。而公司轻烹解决方案业务虽然核心品类空刻意面线上销售增速环比有所放缓，但公司也通过产品创新迭代以及加大线下渠道布局来加以应对，通过经销渠道切入商超系统，不断拓展销售场景。盈利方面，毛利率表现受益于成本端的边际改善以及高毛利的轻烹业务销售占比上升，进而带动整体盈利能力提升。总体而言，在消费需求复苏的环境下，公司依托产品创新以及日益多元化的渠道布局，有望实现较快增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季度报告：

    　　报告期内，公司实现营业收入5.39 亿元，同比增长27.20%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长82.36%；实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比增长40.85%。

    　　简评

    　　复调业务稳步恢复，轻烹保持较快增长

    　　公司23Q1 营收端总体延续良好增长势头，其中，分产品来看，公司复调业务（占比45.34%）同比增长15.35%，呈现稳步恢复态势，主要得益于一季度下游大客户经营回暖，产品推新节奏加快，双方之间合作进一步深化，渗透率提升。与此同时，公司轻烹解决方案业务（占比48.11%）同比高增38.82%，虽然核心品类空刻意面线上销售增速环比有所放缓，但公司也通过产品创新迭代以及加大线下渠道布局来加以应对，通过经销渠道切入商超系统，不断拓展销售场景。此外，公司也针对B 端客户加大轻烹菜肴产品的开发和探索，持续丰富产品品类，寻求业务增量。而公司饮品甜点配料业务（占比6.55%）增速相对较慢，同比增长5.32%，主要因一季度为茶饮等主要下游客户的销售淡季，需求恢复相对较弱。分区域看，公司主销区华东地区（占比86.09%）同比增长27.56%，其余区域中除华北地区外均实现不同程度的增长。分渠道看，公司直销（占比83.18%）/非直销渠道（占比16.82%）

    　　同比分别增长22.51%/ 36.89%，公司加大了对经销渠道的布局，23Q1 净增加经销类客户9 个至280 家。

    　　成本改善+结构优化，盈利能力同比提升

    　　公司23Q1 毛利率为35.09%，同比增加2.06pcts，毛利率的提升主要因原料成本端的边际改善，以及高毛利率的轻烹解决方案业务销售占比上升。费用方面，公司23Q1 销售费率同比增加1.88pcts，主要系C 端业务占比提升，公司加大线下渠道的拓展，导致相关营销推广支出增加。其余费用方面，公司23Q1 管理/研发/财务费率的同比变动分别为+0.18/-0.26/-0.46pcts，整体波动较小。此外，公司23Q1 收到房屋拆迁补偿款约2540 万元，增厚公司盈利。最终公司23Q1 归母净利率同比增加4.28pcts 至14.15%，扣非后归母净利率同比增加1.01pcts。

    　　产品创新助力业务增长，渠道拓展加速市场渗透公司以定制化服务起家，综合研发实力突出，能够及时响应客户需求，提供产品解决方案。针对B 端，公司今年在加强大B 客户渗透的同时，也将针对中小餐饮计划开发轻烹菜肴等产品，丰富产品品类。而对于C 端业务的核心品类空刻意面，公司也将推出新组合、新花型、新口味产品，巩固自身在意面细分市场的领先地位。在渠道方面，公司今年也设立了线下渠道事业部，已进入包括沃尔玛、盒马等商超系统，且与叮咚买菜、朴朴等O2O 新零售渠道达成合作，提升产品的终端可触达性。总体而言，在消费需求复苏的环境下，公司依托产品创新以及日益多元化的渠道布局，有望实现较快增长。

    　　盈利预测：

    　　我们预计2023-2025 年公司实现收入25.66、32.00、38.79 亿元，实现归母净利润2.87、3.63、4.44 亿元，对应EPS 为0.72、0.91、1.11 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他 B 端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。