22Q4 公司收入/归母净利润分别同比+30.9%/+56.9%，全年如期收官。B 端行业调整期公司与大客户进一步深度绑定合作共赢，基本盘稳健， C 端产品品牌力具备先发优势，产品力+营销驱动下，天花板有望持续打开。23 年成本稳定+结构改善下毛利率有望提升，费用端随着C 端渠道和品类拓展，仍处于较高投放阶段，建议更多关注成长天花板不断打开。公司BC 双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性，我们给予23-24 年EPS 预测0.76、0.84 元，给予23 年40X 估值，对应目标价30 元，对应121 亿市值，维持“增持”评级。

    　　23Q1 收入/归母扣非净利润分别同比+27.2%/+40.9%，业绩迎开门红。公司发布2023 年一季报，Q1 实现收入5.39 亿元，同比+27.2%，B 端稳健恢复，C 端空刻延续高增，归母净利润0.76 亿，同比+82.36%，主要系收入规模扩大及公司收到房屋征迁补偿所致，归母扣非净利润0.56 亿元，同比+40.9%。

    　　Q1 公司现金回款6.53 亿，同比+30.5%，快于收入增速，合同负债0.28 亿，环比略增，经营性现金流净额0.6 亿，同比同比增加0.39 亿，主要系收入增加及销售回款效率提升所致。

    　　B 端稳健复苏，C 端延续高增。1）分业务来看：Q1 公司复调业务收入2.38亿元，同比+15.4%，主要系餐饮大客户如百胜中国随需求复苏贡献增长。轻烹业务收入2.53 亿元，同比+38.8%，空刻延续高增，同时部分去年Q4 订单发货延至Q1。饮品甜点配料业务收入0.34 亿元，同比+5.3%，环比有所改善。2）分地区来看：Q1 核心华东地区同比+27.6%，华北/东北地区收入分别实现同比+65.5%/+24.4%，增长显著。其中，Q4 华东地区同比+32.1%，西南/西北/东北/华中地区分别同比+63.5%/+61.0%/+40.1%/+39.1%，增速环比Q4 显著提升，华南同比+4.5%，华北同比-14.3%，境外同比+12.2%。3）分渠道看，Q1 直销渠道收入4.37 亿，同比+22.5%，非直销渠道收入0.88 亿，同比+36.9%，线下经销商渠道继续布局加速品类渗透。截止23Q1，公司共280 个经销商，环比增加9 个。

    　　结构致毛利率提升，资产处置收益增厚利润。公司23Q1 毛利率35.1%，同比+2.1pcts，主要系成本下行毛利率相对较高的C 端业务占比进一步提升所致。销售费用率16.1%，同比+1.9pcts，主要系C 端持续投入及线下布局致费用增加所致，管理费用率2.5%，同比+0.2pct。资产处置收益增加2500 万，主要系公司土地动迁收到房屋补偿款。Q1 归母扣非净利率10.5%，同比+1.0pcts。

    　　23 年展望：B 端需求复苏，C 端品类及渠道拓产。23 年公司BC 双轮驱动发展，其中B 端复调业务随需求复苏，Q1 增长稳健。过去几年大环境下虽然B端整体需求承压，但公司在大客户体系内不断拓展合作品类，体现出极强的研发驱动力，随着需求改善，公司此前积累的品类红利将进一步释放，支撑中长期增长。C 端公司具有优势品牌空刻意面，在线上渠道持续放量增长，证明品类需求空间足。23 年公司积极布局线下渠道，成立了华东、华南团队，对重点城市和区域进行覆盖。品类及渠道延伸策略下，公司有望拓展消费场景和人群，空间仍广阔，但预计也会带来更大的营销费用。利润端看，23 年原材料压力预计有所缓解，结构有望再升，毛利率仍有提升空间，同时费用率相对稳定，净利率有望再升，此外公司预计仍将获得房屋补贴款贡献非经　　常性收益。

    　　投资建议：Q1 业绩迎开门红，BC 双轮良性发展，期待线下渠道发力，维持“增持”评级。23Q1 公司收入/归母扣非净利润分别同比+27.2%/+40.9%，B端稳健恢复，C 端空刻延续高增。全年看公司BC 双轮保持良性增长，B 端凭借研发能力在大客户体系中不断扩展品类深化合作，基本盘稳健。C 端产品品牌力具备先发优势，产品力+营销驱动下，期待线下渠道发力，突破边界，带动公司更快速成长。23 年成本稳定+结构改善下毛利率有望提升，费用端随着C 端渠道和品类拓展，仍处于较高投放阶段，建议更多关注成长天花板不断打开。公司BC 双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性，我们给予23-24 年EPS 预测0.76、0.84 元，给予23 年40X 估值，对应目标价30 元，对应121 亿市值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，大客户流失，线上增长不及预期，限售股解禁风险