事项：

    公司发布2023 年一季报，一季度公司实现收入5.4 亿元，同比+27.2%；归母净利润0.76 亿元，同比+82.4%；扣非净利润0.56 亿元，同比+40.9%。利润超出此前预期。

    评论：

    复调延续修复，轻烹维持高增，Q1 开门红顺利达成。单Q1 公司实现收入5.4亿元，同比+27.2%。分产品看，餐饮复苏下复调主业同比+15.4%，饮品甜点配料则同比+5.3%，此外尽管餐饮分流对空刻形成一定拖累，但单Q1 轻烹仍维持相对稳健增长，在去年较高基数下同比+38.8%。分渠道看，直销/非直销同比+22.5%/+36.9%，同时期内净增9 名经销商至280 名。分地区看，华东/华南/ 华北/ 华中/ 东北/ 西南/ 西北/ 境外地区销售额分别同比+27.6%/+4.5%/-14.3%/+39.1%/+40.1%/+63.5%/+61.0%/+12.2%，华东核心地区维持良好增势，而西南/西北高增预计系低基数下新客拓展贡献一定增量。

    成本回落带动毛销差改善，加上费用端优化和房屋征迁补偿贡献收益，综合致使Q1 利润超预期。单Q1 公司毛利率35.1%，同比+2.1pcts，销售费用率为16.1%，同比+1.9pcts，剔除掉C 端意面占比提升影响，Q1 毛销差为19%，同比+0.2pct，主要有成本回落有关，其他费用有所优化，管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.3/-0.5pcts，此外房屋征迁补偿贡献约0.25 亿，最终公司实现归母净利率14.2%，同比+4.3pcts，若剔除非经常损益，则Q1 扣非净利率10.4%，同比+1.0pcts，考虑扣非后盈利能力亦略超预期。

    B 端稳步复苏，C 端全力追赶，综合看公司23 高增确定性仍强。B 端展望，一方面，百胜等重客经营率先企稳，且展店或有加速，年内需求有望明显回补，另一方面萨莉亚、Tims 等腰部客户成长有望更快，且公司当前已开始供应烘焙半产品，H2 起渠道覆盖面可更广，综合看B 端有望恢复20%左右增长，二季度起低基数下有望显著提速。而空刻尽管3 月增速略有压力，但公司瞄定全年目标努力达成，且在今年积极发力线下、优化营销策略背景下，C 端仍有望实现较快增长。综上，外部环境复苏，叠加内部拓渠推新，公司年内营收高增基础坚实，而盈利端考虑下游客户推新加快，且原料价格回落、规模效应提升等，预计全年业绩增速高于收入表现。

    投资建议：不负期待，亮眼开局，维持“强推”评级。23Q1 公司表现超出预期，C 端数据韧性彰显，B 端如期恢复，Q2 起公司有望进一步加速，全年锚定目标全力冲刺，营收业绩高增态势清晰，此外意面天花板远未达到，长期增量值得期待。考虑Q1 超预期及房屋补偿款贡献收益，我们上调23-25 年EPS预测为0.87/0.93/1.16 元（原预测为0.72/0.90/1.13 元），当前股价对应PE 为28/26/21 倍。同时给予23/24 年扣非利润预测分别约2.9/3.6 亿，维持目标价32 元，对应23 年扣非利润约44 倍，维持“强推”评级。

    风险提示： 小B 不及预期、速食行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等。