核心观点

    　　二季度在下游餐饮客户经营逐步回暖、食品工业类客户稳健增长的情况下，公司B 端业务有望延续恢复趋势，实现较快增长。而在C 端市场，空刻在线上渠道依旧保有竞争优势，同时线下渠道为今年渠道布局的重点，目前公司已与沃尔玛等商超客户开展合作，并积极加强新零售渠道的布局。盈利层面，二季度扣非净利同比预计实现18%-42%的较快增长，短期内在强化C 端渠道布局的情况下，预计费用端支出会有增加，但毛利端预计也将有所改善，综合来看，公司盈利能力有望保持稳定。

    　　事件

    　　公司发布2023 年上半年业绩预告：

    　　报告期内，公司预计实现归母净利润1.60-1.70 亿元，同比增长72.48%-83.26%；实现扣非归母净利润1.05-1.15 亿元，同比增长29.28%-41.59%。

    　　Q2 单季，公司预计实现归母净利润0.84-0.94 亿元，同比增长64.35%-84.00%；实现扣非归母净利润0.49-0.59 亿元，同比增长18.05%-42.31%。

    　　简评

    　　下游客户经营好转，B 端业务有望恢复

    　　公司定制复调主业主要面向B 端，在下游餐饮客户经营逐步回暖、食品工业类客户稳健增长的情况下，二季度复调业务有望延续一季度以来的恢复趋势，实现较快增长。具体来看，对于连锁餐饮等大B 客户，公司一方面继续拓展成熟客户的合作空间，同时对于部分处于合作深化期的腰部客户，公司也在着力加大服务力度，不断提升渗透率。而面对更具潜在市场空间的中小B 端客群，公司也在尝试通过既有产品或开发新品的方式，支撑经销商实现更广泛的市场触达和客户覆盖。公司一季度以来，也在针对中小B 客户开发轻烹菜肴产品，利用更加丰富的产品组合加速客户渗透。此外，公司饮品甜点配料业务在下游茶饮类客户经营恢复的背景下，较去年同期预计也将出现好转。

    　　空刻品牌仍具优势，C 端加强线下布局

    　　目前，公司在C 端市场的布局主要依托空刻意面这一核心大单品进行布局。早期空刻销售主要以线上为主，并迅速确立了市场优势，从今年618 的销售表现看，空刻意面再次蝉联天猫、京东、抖音等当下主流的线上电商平台意面品类销售的第一名，市场竞争优势依旧明显。而就增长情况而言，在经历前期的放量和高增长之后，年初以来增速确有放缓迹象，但公司也在积极通过产品技术、口味、规格的创新以及渠道的拓展寻求更大的市场增量。其中，线下渠道是今年渠道布局的重点，目前公司已经与沃尔玛、大润发、盒马等商超客户开展合作，并成立了线下渠道事业部专项负责。与此同时，面对零售渠道日渐碎片化的趋势，公司也在加强与叮咚买菜、朴朴等新零售渠道的布局。此外，公司前期也推出了冷冻烘焙产品成功切入了Costco 等会员制商超客户渠道。

    　　强研发能力为基，看好公司发展空间

    　　公司凭借早期服务大B 客户的经验，已形成较强的产品解决方案输出能力，能够及时响应客户的多样化需求，新品的业务贡献始终保持一定的比例。从发展空间看，目前公司在大B 客户中已经树立较高的知名度，后续合作潜力仍可进一步挖掘。而更为广泛的中小客户群体将成为业务拓展的重点，通过强化产品与客户需求的匹配度也将贡献增量。此外，在C 端市场，公司也在利用空刻意面这一爆品积蓄品牌声量，不断扩大渠道覆盖面，并有望将调味品主业的研发优势持续向轻烹业务辐射。盈利层面，短期内二季度扣除房屋补偿款后的扣非净利润预计同比增长18%-42%，仍保持较快增长。而在强化C 端渠道布局的情况下，预计公司费用端支出会有增加，毛利端则在成本压力缓解、C 端占比提升下预计将有所改善，综合来看，公司盈利能力将保持稳定。

    　　盈利预测：

    　　我们预计2023-2025 年公司实现收入25.66、32.00、38.79 亿元，实现归母净利润2.87、3.63、4.44 亿元，对应EPS 为0.72、0.91、1.11 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他 B 端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。