业绩简评

    　　8 月30 日公司发布半年报，23H1 实现营收11.28 亿元，同比+23.9%；实现归母净利润1.66 亿元，同比+78.8%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比+37.0%。其中，23Q2 实现营收5.89 亿元，同比+20.9%；实现归母净利润0.90 亿元，同比+75.9%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比+33.2%，贴近预告中枢。

    　　经营分析

    　　复调恢复超预期，轻烹业务阶段性承压。1）下游西式快餐连锁客户恢复好于预期，大客户百胜23Q2 收入同比+25%，新品需求增长+新客户开发贡献增量。23Q2 复合调味品实现营收2.73 亿元，同比+51.3%。2）线上主力平台天猫大盘流量下滑，叠加去年4-5 月含政府采购基数较高，空刻意面增长乏力，23Q2 轻烹解决方案实现营收2.60 亿元，同比-6.2%。3）甜品饮品配料营收同比+43.7%，系茶饮消费场景恢复，客户需求增加。4）23Q2 经销/直营渠道营收1.04/4.68 亿元，同比+22.6%/16.5%。其中空刻线下团队持续扩张，陆续进场KA、O2O 等渠道，经销渠道增速较快。

    　　客户结构调整，费投随之优化。1）23Q2 毛利率为34.5%，同比-0.5pct。毛利率小幅下滑系产品结构发生变化，高毛利空刻意面占比下降。此外下游餐饮竞争激烈，压力部分传导至上游，冲抵成本下降利好。2）23Q2 销售/管理费率同比-1.9/+1.3pct，销售费率改善系渠道结构变化所致，其中23H1 销售推广费同比+18.5%，管理费率上涨系管理团队扩大及薪酬水平提升。3）23Q2 收到一次性的政府房屋征收补偿款约0.67 亿元，计入资产处置收益。综上，23Q2 净利率15.4%，同比+3.5pct。

    　　公司持续强化研发能力、提升大客户服务效率、积极应对C 端冲击，预计全年稳健增长。B 端研发团队实力过硬，未来主要依靠“巩固老客户份额+拓展新客户需求”双轮驱动。空刻上半年增长乏力，目前公司已采取渠道扩张、价格下沉、加大费投等多种方式应对，下半年增速有望重回双位数。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利分别为2.9/3.7/4.4 亿元，同比增长36%/25%/20%，对应PE 分别为26x/21x/17x，维持“买入”评级。风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。