核心观点

    　　公司复调业务主要面向B 端客户，二季度在下游餐饮经营逐步回暖、食品工业客户稳健增长的情况下，公司主动加强客户服务力度，挖掘存量客户潜力并积极开拓新客户，使得复调业务在同期低基数下顺利实现恢复，对应营收同比高增51%。与此同时，公司轻烹业务在去年同期高基数下，销售表现有所承压。盈利方面，B 端渠道恢复带动销售费投效率改善，同时上半年的拆迁补偿收益也进一步增厚公司盈利。展望后续，公司研发优势依旧突出，配合渠道短板逐步补齐，有望持续挖掘业务增量。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告：

    　　报告期内，公司实现营收11.28 亿元，同比增长23.86%；归母净利润1.66 亿元，同比增长78.85%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长36.97%。

    　　Q2 单季，公司实现营收5.89 亿元，同比增长20.94%；归母净利润0.90 亿元，同比增长75.95%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长33.19%。

    　　简评

    　　B 端销售顺利恢复，高基数下轻烹业务表现承压公司复调业务主要面向B 端客户，二季度在下游餐饮经营逐步回暖、食品工业客户稳健增长的情况下，公司主动加强客户服务力度，在挖掘存量客户潜力的同时，积极开拓新客户，推进经销体系建设，使得复调业务（占比47.71%）在同期低基数下顺利实现恢复，对应营收同比高增51.28%。与此同时，公司轻烹业务（占比45.48%）在去年同期居家需求增加导致的高基数下，销售表现有所承压，对应营收同比下降6.20%。针对C 端业务，公司一方面继续巩固优势品类空刻意面的市场领先地位，加强产品口味、烹饪方式的迭代创新，满足消费者的多元化需求。与此同时，公司也在加强线下零售以及新零售渠道的布局，触及更多消费群体。此外，公司饮品甜点配料业务（占比6.82%）在下游茶饮等客户经营改善的情况下亦出现改善，对应营收同比增长43.73%。

    　　分渠道模式看，公司23Q2 直销（占比81.82%）/非直销（占比18.18%）渠道销售同比分别增长17.00%/ 22.58%，直销渠道的增长主要来自大客户的经营恢复以及公司与其合作深度的增加。而　　非直销渠道则得益于公司加强经销体系建设，使得公司服务的客户群体不断扩充，公司二季度经销类客户净增加39 家至319 家。

    　　销售结构变化提升费投效率，拆迁补偿增厚盈利公司23Q2 毛利率为34.47%，同比下降0.54pcts，毛利率的下降预计主要系本期毛利率相对较高的C 端渠道销售占比有所下降以及产品结构变化带来的影响。费用方面，公司23Q2 销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-1.91/+1.27/-0.61/-0.27pcts，其中，销售费率在公司加强销售推广的情况下仍下降较多，预计主要与占用销售资源相对较少的B 端渠道销售恢复有关。管理费率则在管理团队人员扩充、存货清理支出增加以及新增子公司筹建开办费用等因素的影响下提升较多。此外，上半年房屋拆迁补偿、搬迁奖励等收益也进一步增厚公司业绩。

    　　最终公司23Q2 归母净利率同比增加3.54pcts 至15.39%。就上半年整体而言，公司23H1 毛利率同比增加0.68pcts，销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.13/+0.74/-0.44/-0.36pcts，资产处置收益因当期收到拆迁补偿，其对应营收比例提升4.62pcts，最终使得公司23H1 归母净利率同比增加3.85pcts 至14.98%。

    　　新品研发持续加强，渠道短板逐渐补齐

    　　公司依托早期大B 客户服务经验，已具备较强的产品研发能力，能够及时响应客户多样化需求，上半年在经营环境改善的情况下，公司加强产品创新，新品开发数量同比上升近14%，产品品类持续扩充。其中，公司今年新增的烘焙类产品自3 月起陆续向会员制卖场供应，公司后续也组建专业团队，购置先进生产线，新增烘焙类产能预计于下半年可实现投产。而在渠道方面，公司持续布局C 端业务线下增量渠道，加快入驻线下商超体系，并继续拓展新零售渠道，补齐渠道短板，使得C 端业务线下营收同比增长超60%，团队规模及KA 门店覆盖率也均实现翻倍增长。此外，在产能建设方面，公司也结合市场变化调整产能规划，后续产能的逐步释放将进一步支撑业务开拓。

    　　盈利预测：

    　　我们预计2023-2025 年公司实现收入25.66、32.00、38.79 亿元，实现归母净利润2.87、3.63、4.44 亿元，对应EPS 为0.72、0.91、1.11 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他 B 端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。