Q2 公司收入/归母净利润分别同比+20.9%/+76.0%，收入增长主要来自于复调、饮品甜点配料等B 端业务强势反弹，C 端业务受需求及基数影响略有下滑。利润高增主要系资产处置收益贡献，剔除一次性收益影响，利润率仍有提升。下半年看，公司B 端有望延续复苏态势，同时不断与新客户合作，有望带来超预期增长。同时建议更多关注C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。公司BC 双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性，我们给予23-25 年EPS 预测0.76、0.78、0.93 元，对应23 年25X 估值，维持“增持”评级。

    23Q2 收入/归母净利润分别同比+20.9%/+76.0%。公司发布2023 年半年报，23 H1 实现收入11.28 亿元，同比+23.9%，归母净利润1.66 亿，同比+78.9%，归母扣非净利润1.11 亿元，同比+37.0%，上半年整体利润符合此前业绩预告。

    其中单Q2 实现收入5.89 亿，同比+20.9%，归母净利润0.90 亿元，同比+75.6%，归母扣非净利润0.55 亿元，同比+33.2%。收入增长主要来自于复调、饮品甜点配料等B 端业务强势反弹。Q2 公司现金回款6.06 亿，同比+13.1%，慢于收入增速，合同负债0.12 亿，环比减少1566 万主要系618 空刻结算时间影响所致，同比下降65%，主要系今年C 端空刻收入有所下降。

    经营性净现金流0.49 亿，同比下降63%，主要系预先支付的采购款增加所致。

    B 端需求显著复苏，C 端高基数下承压。1）分业务来看：Q2 复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入2.73/2.60/0.39 亿元， 同比+51.3%/-6.2%/+43.7%。其中复调、饮品甜点配料业务由于主要面向B 端客户，同比高增主要得益于去年低基数及下游大客户需求复苏。其中复调业务相比21 年同期仍增长22.7%。轻烹业务下滑主要在于空刻去年同期保供和社区团购致基数较高，以及今年场景多元下需求放缓所致。2）分地区来看：Q2核心华东地区同比+6.1%，占整体业务比例77%，增速慢于整体主要由于C端空刻收入下滑所致。华北/华南地区同比+94.5%/61.2%，华中/东北/西南/西北/境外业务收入分别同比+75.1%/+45.0%/+358.1%/+63.7%/+286.7%。经销商数量319 个，环比Q1 增加39 个。

    毛销差同比提升，盈利能力改善。公司23Q2 毛利率34.5%，同比-0.5pct，主要系毛利率较高的C 端业务占比下降影响结构所致。销售费用率14.8%，同比-1.9pcts，毛销差同比提升1.4pcts。管理费用率3.9%，同比+1.3pcts，主要系团队扩大薪酬提升所致。资产处置收益同比增加2700 万左右，主要系收到房屋征迁补偿。Q2 归母净利率为15.2%，同比+4.8pcts。若不考虑一次性资产处置收益影响，净利率仍提升0.9pct 左右。

    H2 展望：B 端复苏有望延续，C 端期待线下渠道拓展。下半年看，B 端餐饮需求有望延续复苏态势，公司随下游客户需求复苏的同时，仍不断开拓连锁快餐、茶饮等新客户，产品能力持续得到验证。同时公司一季度以来实现烘焙类产品的突破，冷冻烘焙、意面等产品相继进入costco、山姆等渠道，B端业务有望在不断超预期发展。C 端下半年将迎来双十一等重要购物节，今年整体消费场景的多元化复苏，使得空刻意面囤货需求有所减弱，公司一方面积极推出新品满足消费者需求，5 月发布“3 分钟即享美味”的微波意面等三 款新品，另一方面积极拓展线下渠道，团队规模、客户数量上都稳定提升，今年以来经销商数量总计增加了48 个。

    投资建议：关注B 端超预期机会，期待C 端渠道开拓，维持“增持”评级。

    Q2 公司收入/归母净利润分别同比+20.9%/+76.0%，收入增长主要来自于复调、饮品甜点配料等B 端业务强势反弹，C 端业务受需求及基数影响略有下滑。利润高增主要系资产处置收益贡献，剔除一次性收益影响，利润率仍有提升。下半年看，公司B 端有望延续复苏态势，同时不断与新客户合作，有望带来超预期增长。同时建议更多关注C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。公司BC 双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性，我们给予23-25 年EPS 预测0.76、0.78、0.93 元，对应23 年25X估值，维持“增持”评级。

    风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期