投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营业收入11.3 亿，同比增长23.9%，归母净利润1.7 亿，同比增长79%，扣非归母净利润1.1 亿，同比增长37.0%。测算，23Q2 单季度实现营业收入5.9 亿，同比增长20.9%，归母净利润0.9 亿，同比增长76.0%，扣非归母净利润0.55 亿，同比增长33.2%。公司利润表现符合此前公布的半年度业绩预告。

    　　投资评级与估值：维持2023-25 年盈利预测，预计2023-25 年归母净利润分别为2.8亿、3.5 亿、4.3 亿，分别同比增长29%、27%、23%，最新收盘价对应2023-25 年PE分别为28x、22x、18x，维持增持评级。中长期维度，基于研发创新实力与成熟的供应链体系，继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户+新客户拓展实现稳定增长。另一方面，公司将继续依靠研发优势，以意面为支点切入C 端市场，并布局烘焙类产品，通过线上线下全渠道布局，推动大单品持续增长，从而实现BC 双轮驱动。

    　　23Q2 预计大B 餐饮显著恢复，C 端空刻阶段性承压。根据23 年半年报，分品类看，23Q2 单季度公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入2.7 亿、2.6亿、0.4 亿，分别同比变化+51.3%、-6.2%、+43.7%。分客户类型看，测算23Q2 单季度对大B 客户的销售实现同比超50%增长，预计百胜中国等大B 餐饮客户实现显著恢复，主要系消费场景恢复，大B 客户开店及上新意愿加强。23Q2 单季度空刻表现承压，测算收入同比下降约11%，主要系去年4-5 月因外部因素导致保供与团购的基数较高。

    　　23Q2 盈利能力同比改善。23Q2 公司归母净利润与扣非归母净利润的差异主要来自于房屋征收补偿款的利润贡献。根据23 年半年报，23Q2 单季度公司毛利率为34.5%，同比下降0.54pct，预计主要系公司加大空刻促销。费用方面，23H1，公司销售费用1.7 亿（+23%yoy），其中业务宣传及推广费同比增长19%至1.4 亿，职工薪酬同比增长50%至0.2 亿，主因公司持续进行销售推广投入，加之销售团队人员规模扩大及薪酬水平提升。23H1 公司管理费用0.36 亿（+61%yoy），其中职工薪酬同比增长46%至0.17 亿。

    　　费用率方面，23Q2 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.9/+1.2/-0.6/-0.3pct，管理费用率上升主要系1）管理团队扩大及薪酬水平的提升，2）产能布局调整对存货清理支出，3）子公司上海宝晏筹建期间费用计入管理费用。综上，23Q2 单季度公司扣非归母净利率为9.33%，同比增长0.86pct。

    　　继续受益餐饮需求复苏，关注新品类新渠道的成长潜能。短期看，随着餐饮需求持续修复，下游大B 餐饮客户门店拓展与产品上新意愿增强，公司供应链业务有望充分受益。在茶饮配料上，公司23H1 已进行客户结构优化，与茶饮品牌类客户达成合作意向，有望逐步恢复增长态势。中期来看，公司已推进多举措来夯实成长潜力，1）意面上，一方面将通过营销举措拉动空刻动销，另一方面利用大众款的宝立客滋进入山姆渠道，并计划陆续推出冷冻冷藏意面及周边类产品，2）渠道上，公司已进入山姆、开市客两大会员制商超体系，关注公司产品渗透带来的增长潜能，3）烘焙产品则是公司对轻烹解决方案的品类完善，宝晏烘焙产能近期投产，公司已利用咖喱炸面包进入开市客。长期维度，随着公司茶饮配料、烘焙品类的补齐以及客户类型的新增，看好公司打开自身成长空间，成为更加全面的风味解决提供商。

    　　股价表现的催化剂：轻烹食品放量超预期，下游餐饮景气度修复核心假设风险：大单品增速放缓，餐饮景气度恢复不及预期，食品安全风险