事件：公司2023H1 实现收入11.28 亿元，同比增长23.86%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长78.85%；实现扣非后归母净利润1.11 亿元，同比增长36.97%。其中2023Q2 实现收入5.89 亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润0.90 亿元，同比增长75.95%；实现扣非后归母净利润0.55 亿元，同比增长33.19%。

    　　B 端复调恢复高增，C 端轻烹景气度放缓。2023H1 公司实现主营业务收入10.98 亿元，同比增长21.11%；其中2023Q2 实现主营业务收入5.72 亿元，同比增长17.97%。分产品看，2023H1 复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入5.11、5.13、0.73 亿元，同比分别增长32.10%、11.64%、22.74%；2023Q2 复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入2.73、2.60、0.39 亿元，同比分别增长51.28%、-6.20%、43.73%。单二季度复合调味料和饮品甜点配料增长强劲，主要系去年同期受疫情影响明显，今年受益于下游餐饮等客户需求修复；轻烹解决方案收入下滑，主要系去年同期居家消费推动空刻意面需求旺盛，今年受消费疲软影响需求承压。公司不断扩充产品品类，其中烘焙类产品于2023 年3 月起陆续推向会员制卖场，有望实现品类扩张。分渠道看，2023H1 直销、非直销分别实现收入9.06、1.92 亿元，同比分别增长19.60%、28.77%；2023Q2 直销、非直销分别实现收入4.68、1.04 亿元，同比分别增长17.00%、22.58%。公司持续拓展经销商渠道，2023Q2 经销商数量净增加39 家至319 家。

    　　产品结构变化致毛利率承压，销售费用率同比下降。2023Q2 公司毛利率同比下降0.54个pct 至34.47%，主要系以B 端销售为主的复合调味料收入占比提升，以C 端销售为主的轻烹解决方案收入占比下降。2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.91、+1.27、-0.61、-0.28 个pct 至14.81%、3.87%、1.71%、-0.28%。销售费用率下降主要系费用投入较高的以C 端销售为主的轻烹解决方案收入占比下降，管理费用率上升主要系薪酬水平提升+存货清理支出增加+上海宝晏筹建期间和投产前的开办费用增加所致。2023Q2 公司资产处置收益为0.27 亿元，去年同期为0，主要系房屋征迁形成。综合来看，2023Q2 扣非后归母净利率同比提升0.86 个pct 至9.33%。

    　　盈利预测：2023 年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求持续修复，B 端为主的复合调味料实现恢复性高增。轻烹解决方案短期面临基数压力，期待后续渠道扩张和新品开发取得成效。根据公司中报，考虑到空刻意面增长降速，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为24.51、29.33、34.25 亿元（原值为25.87、31.64、37.67 亿元），归母净利润分别为2.96、3.23、3.82 亿元（原值为2.98、3.75、4.60 元），EPS 分别为0.74、0.81、0.96 元，对应PE 为26.0 倍、23.8 倍、20.1 倍，　　维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：食品