公司发布2023 年中报，利润端表现强劲。23H1 实现营收11.28 亿元（+24%），归母净利润1.66 亿元（+79%），扣非净利润1.11 亿元（+37%）。

    　　单季度看，23Q2 实现营收5.89 亿元（+21%），归母净利润0.9 亿元（76%），扣非净利润0.55 亿元（+33%）。

    　　 B 端客户拓展与产品推新两手抓，C 端加码线下渠道。渠道端，暑期餐饮恢复良性，且公司华东基地市场Q2 低基数下具备弹性，B 端百胜等存量客户稳健上涨，同时公司积极挖掘新客户贡献增量；C 端线上保持领先优势，空刻618 销售额破亿；线下加码商超及新零售渠道布局，KA 门店覆盖率实现超100%增长，线下营收+60%。综合来看23Q2直销/非直销收入分别达4.68/1.04 亿元，同比+17%/23%，新增39 家经销客户增至319 家。产品端，公司抓住B 端复苏趋势加速推新，新品开发数量同比+14%，拉动复调收入Q2 实现51%高增；空刻围绕口味、烹饪方式、锁鲜技术推出三款全新产品，市场反馈良好，轻烹在去年同期高基数压力下收入稳定。23Q2 复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现营收2.73/2.60/0.39 亿元。

    　　 费用控制稳健，净利率同比+3.84pcts 达14.98%。23H1 公司毛利率为34.77% （ +0.68pcts ） , 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为15.42%/5.15%/-0.27%/1.94% ， 分别同比-0.13/+0.30/-0.36/-0.44pcts，管理费用率提升主要系集中清理存货增加相关管理支出，以及Q2 新成立全资子公司宝晏食品筹建期间及投产前开办费用计入管理费用。但整体来看公司费用控制稳健，且规模效应增强费效比显著提升，综合来看23H1 净利率同比+3.84pcts 达14.98%。

    　　 产能扩充蓄力成长，烘焙再拓业务边界。展望全年，随着餐饮景气度回升及公司C 端渠道持续开拓，叠加公司产品加速迭代推新，经营向好趋势明确。为匹配业务增长，23H1 公司将尚未使用的首次公开发行募集资金投资至山东宝莘项目，项目建设期共计24 个月，建成后每年将新增10 万吨固态调味料、2 万吨半固体调味料及5000 吨农产品粗加工产能。公司现有板块稳健发展的同时积极拓展业务边界，烘焙类产品于23 年3 月起陆续推向会员制商超客户，市场逻辑初步验证。

    　　23 年4 月公司成立全资子公司宝晏食品，组建专业烘焙团队，积极布局烘焙产品产线，预计23H2 可实现投产，进一步打开成长空间。

    　　【投资建议】

    　　 公司具备复合调味品生产先发优势，B 端与国内外大客户长期稳定合作，21 年通过收购厨房阿芬快速切入轻烹业务，打开C 端市场。23H1 公司不断完善产品矩阵，发力线下渠道，产能爬坡赋能业绩增长，长期来看随着B 端餐饮市场的复苏、C 端在产品力、品牌力、渠道力的深耕以及公司烘焙业务的拓展，我们看好公司长期增长潜力。

    　　 我们维持预测公司2023-2025 年营业收入为25.76/31.80/38.13 亿元，归母净利润为2.82/3.61/4.44 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.90/1.11 元，对应PE 分别为27.32/21.30/17.31 倍，维持“增持”评级。