投资要点

    　　公司简介

    　　宝立食品深耕复调行业多年，是行业领先的风味及产品解决方案服务商。公司起家B 端复调行业，布局C 端业务形成双引擎驱动。公司募资拓产，产能及市占率水平有望进一步提升。

    　　行业剖析：复调稳健增长，轻烹弹性可期

    　　复合调味品：“宅经济”+“餐饮连锁化”，催生复调新需求。

    　　1）增速高于调味料市场整体增速。预计2022 年我国复合调味料市场规模达1786 亿元，2017-2022 复合增长率达12.80%，显著高于基础调味料市场增速（9.08%）和调味料市场整体增速（10.29%），2022 年占调味料市场比重逐渐上升至34.8%；2）市场格局分散，长尾特征显著。我国复调行业集中度有望进一步提升。

    　　解码宝立：研发+渠道+营销，构筑公司全面护城河1）产品力：成熟研发体系+紧跟市场热点，创新能力行业领先。a）紧扣热点+前瞻视角，预判复调演变趋势：22 年销售近2400 种产品，近三年开发的产品数量占比接近60%；b）体系+投入+制度，构建强大推新能力：22 年研发费用4332 万元； 2）渠道力：大B 渠道壁垒+灯塔效应，构建稳固护城河。a）公司渠道壁垒高：消费者口味具有粘性，优质大客户量多质优；b）灯塔效应赋能，客户结构多元化：以大客户“灯塔效应”拓展新客户，快速进入其他餐饮连锁企业合格供应商体系并开展全面合；3）营销力：线上线下同步推进，强化品牌认知。头部主播直播带货+主播口碑，建立客户品牌认知，实现品牌破圈。

    　　未来看点：渠道产品量价双增，募资扩产增效1）渠道空间：深化存量+拓展增量，巩固渠道优势。a）渠道价增：深化存量客户合作关系，增加产品渗透率：提高公司原有产品的留存率的同时增加公司新研产品的导入率；b）渠道量增：拓展增量大B 客户，获取更高边际收益：客户结构呈现明显的“二八效应”，拓展中式餐饮客户，加快新客户磨合进程；2）产能空间：募资扩产，产能提升提高市占率。嘉兴二期项目建成后将能极大缓解公司产能瓶颈，更好承接市场潜在需求，市占率水平有望进一步提升。

    　　盈利预测及估值：

    　　预计2023-2025 年公司收入增速分别为24.1%/19.1%/15.4%；归母净利润增速分别为22.8%/26.4%/21.8%；PE 为33/26/21 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　催化剂：

    　　餐饮客户开发超预期；需求复苏超预期；原材料价格回落。

    　　风险提示：

    　　原材料价格波动风险；餐饮客户开发不及预期风险；食品安全控制风险。