事件： 23H1 公司收入/ 归母净利润分别为11.28/1.66 亿元（ 同比+23.86%/+78.85%）；23Q2 公司收入/归母净利润分别为5.89/0.90 亿元（同比+20.94%/+75.95%）。

    　　B 端快速增长，C 端维持稳定。23Q2 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入2.73/2.60/0.39 亿元（同比+51.28%/-6.20%/+43.73%），收入占比分别同比变动+10.50/-11.72/+1.22 个百分点至47.71%/45.48%/6.82%。

    　　复调/饮品甜点配料：1）面向B 端收入快速增长主要系B 端业务存量客户需求上涨，新客户贡献增量。2）产品方面，公司加速推新，促进规模增长，新品开发数量同增近14%。公司专门成立上海宝晏布局烘焙业务，预计下半年实现投产。轻烹解决方案：空刻意面5 月发布3 款全新产品，并且618 大促全周期全网销售额超1 亿元，在天猫、抖音、京东三大平台连续3年取得意大利面类目TOP1。

    　　区域布局更加均衡，经销体系搭建顺利。23Q2 公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为4.40/0.29/0.59/0.17/0.16/0.06/0.02/0.05亿元（同比+6.65%/+55.42%/+94.80%/+75.10%/+43.82%/+358.07%/+63.73%/+316.44%），华东占比同比下降8.16pct 至76.83%，其余区域占比均有提升。

    　　23Q2 直销/非直销收入分别为4.68/1.04 亿元（同比+17.00%/+22.58%）。23Q2 末经销商环比变动+39 家至319 家，平均经销商收入同比变动-18.53%至32.62 万元/家。公司稳步推进经销体系建设，持续布局C 端业务线下增量渠道，线下营收较上年同期增长超60%，团队规模及KA 门店覆盖率均实现超去年同期100%增长。

    　　净利率提升兑现，期间费用率整体稳定。23Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-0.54/+3.54 个百分点至34.47%/15.39%。毛利率维持稳定，净利率提升主要系房屋征迁补偿带来的资产处置收益和搬迁奖励等带来的其他收益。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.91/+1.27/-0.27个百分点至14.81%/3.87%/-0.28%。销售费用绝对值同比增加；管理费用率变动主要系：1）团队扩大及薪酬水平的提升；2）产能布局调整并对存货进行了集中清理；3）全资子公司上海宝晏筹建期间和投产前的开办费用计入管理费用。

    　　投资建议：我们认为目前B 端客户恢复良好，存量/新客户均有贡献；C 端业务线下快速发展，新品有望贡献增量；全年业绩有望保持稳健增长。我们根据半年报情况，略调低收入增速，预计23-25 年公司收入分别为25.08/30.56/36.90 亿元（23-24 年前值为26.42/32.40 亿元）；由于其他收益的获得，略调高净利润，预计23-25 年归母净利润分别为2.92/3.67/4.58亿元（23-24 年前值为2.58/3.26 亿元），对应PE 分别为29X/23X/18X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、产能释放不及预期等。