核心观点

    　　三季度以来，国内餐饮业整体经营稳步改善，其中，公司主要服务的西式快餐连锁业态复苏节奏相对较快，叠加公司自身较强的产品推新能力，不断提升在客户供应体系中的渗透率，有效支撑公司三季度面向B 端渠道的销售表现延续上半年的恢复态势，实现较快增长。而与此同时，公司面向C 端主打的空刻意面产品预计在需求端仍然面临一定压力。盈利方面，在B 端销售占比提升的情况下，公司渠道效率进一步优化，使得盈利能力同比出现改善。

    　　事件

    　　公司公布2023 年1-8 月主要经营数据：

    　　1-8 月，公司预计实现营收15.4 亿元，同比增长17.45%；归母净利润2.1 亿元，同比增长62.49%。

    　　其中7-8 月，公司预计实现营收4.1 亿元，同比增长2.88%；归母净利润0.4 亿元，同比增长20.89%。

    　　简评

    　　B 端业务延续恢复，带动整体营收实现稳增

    　　三季度以来，国内餐饮业整体经营稳步改善，其中，公司主要服务的西式快餐连锁业态复苏节奏相对较快，叠加公司自身较强的产品推新能力，不断提升在客户供应体系中的渗透率，有效支撑公司三季度面向B 端渠道的销售表现延续上半年的恢复态势，实现较快增长。与此同时，在暑期外出消费旺季以及居民整体消费力仍处于修复阶段的背景下，公司面向C 端主打的空刻意面产品预计在需求端仍然面临压力，对整体营收的增长表现造成一定影响。对此，公司也在通过加强线下渠道布局、丰富产品价格带、推出差异化产品等方式持续寻求市场增量，后续有望推动C 端销售出现改善。

    　　渠道结构变化提升效率，盈利能力同比改善

    　　公司7-8 月对应的归母净利率为10.70%，同比增加约1.60pcts，盈利能力同比改善，预计主要得益于整体销售结构层面的变化。

    　　具体地，从毛利端看，由于公司C 端业务毛利率相对较高，使得在B 端销售占比提升的情况下，叠加推出价格相对较低的新品的影响，预计毛利率同比有所下降。但考虑到B 端渠道相对更低的的费用率水平，使得公司毛销差出现一定幅度的优化，带动整体盈利能力出现改善。

    　　加强绑定核心客户，完善销售渠道布局

    　　公司依托早期面向大B 客户的服务经验，已经备较强的产品研发能力，能够及时响应客户多样化、定制化需求，增强合作粘性，优质的客户资源也为后续如烘焙类产品等新品类的市场推广奠定较好的渠道基础。此外，公司近期也引入百胜中国作为旗下子公司浙江宝立的外部投资者，双方将进一步深化合作，助力公司切入中央厨房等新业务，拓宽在餐饮供应链领域的布局。而在渠道拓展方面，公司在深挖现有渠道客户合作潜力的同时，也将持续布局C 端线下增量渠道，加快线下商超体系入驻，并拓展新零售渠道，逐步补齐渠道短板，配合后续产能端的逐步释放，推动公司业务实现增长。

    　　盈利预测：

    　　我们预计2023-2025 年公司实现收入25.66、32.00、38.79 亿元，实现归母净利润2.87、3.63、4.44 亿元，对应EPS 为0.72、0.91、1.11 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他 B 端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。