Q3 公司收入/归母净利润分别同比+11.8%/+23.7%，收入增长主要来自于B 端业务增长景气度延续，C 端相对承压，利润增长受益于费用率改善。公司B 端有望随需求复苏延续高增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。

    　　同时建议更多关注C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。公司BC 双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性，我们给予23-25年EPS 预测0.80、0.78、0.90 元，对应23 年25X 估值，维持“增持”评级。

    　　23Q3 收入/归母净利润分别同比+11.8%/+23.7%。公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入17.59 亿元，同比+19.2%，归母净利润2.41 亿，同比+57.0%，归母扣非净利润1.81 亿元，同比+28.1%。其中单Q3 实现收入6.31亿，同比+11.8%，归母净利润0.75 亿元，同比+23.7%，归母扣非净利润0.7亿元，同比+16.2%。收入增长主要来自于B 端业务增长景气度延续，C 端相对承压。Q3 公司现金回款6.76 亿，同比+10.9%，略慢于收入增速，合同负债0.15 亿，环比增加340 万，同比-17.6%。经营性净现金流0.34 亿，同比+38.7%。

    　　复调延续高增长，空刻依然承压。1）分业务来看：Q3 复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.46/2.29/0.37 亿元，同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。其中复调延续高增态势，主要系公司下游客户增长带动及公司进一步拓展新客户贡献。轻烹下滑主要在于618 活动后，7-8 月消化库存拖累，9 月看动销以有所改善。2）分地区来看：Q3 核心华东地区同比+3.0%，占整体业务比例79.3%，华北/华南地区同比+27.7%/+37.0%，华中/东北/西南/西北/境外业务收入分别同比+35.5%/+45.4%/+163.1%/+78.4%/+73.1%。经销商数量359个，环比Q2 增加40 个。

    　　毛利率受结构影响下降，费用率改善。公司23Q3 毛利率32.3%，同比-2.22pcts，主要系毛利率相对较低的复调业务占比提升，结构影响所致。销售费用率12.2%，同比-2.01pct，主要系轻烹业务同比下滑，销售费用有所下降所致，管理费用率2.4%，同比-0.3pct。Q3 归母净利率为11.9%，同比+1.1pcts。

    　　Q4 展望：B 端持续高增可期，C 端逐步迎来改善。Q3 公司B 端餐饮需求保持高增态势，Q4 随着旺季到来以及消费力的持续复苏，低基数下预计仍将延续增长。C 端来看中秋国庆期间空刻动销有所恢复，主要将体现在Q4，同时双十一活动公司仍将投放费用加大营销力度，产品线也有望补充新品，预计Q4 收入端有望迎来改善。9 月，公司公告宣布百胜子公司入股宝立浙江工厂40%股权，未来与大客户百胜合作有望进一步深度绑定，对公司收入端长期增长带来贡献。

    　　投资建议：B 端景气度延续，C 端依然承压，维持“增持”评级。Q3 公司收入/归母净利润分别同比+11.8%/+23.7%，收入增长主要来自于B 端业务增长景气度延续，C 端相对承压，利润增长受益于费用率改善。公司B 端有望随需求复苏延续高增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。公司BC双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性，我们给予23-25 年EPS 预测0.80、0.78、0.90 元，对应23 年25X 估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期