事件：4 月17 日，税友股份公布2022 年年报。公司全年实现营收16.98亿元，同比增长5.80%；归母净利润1.44 亿元，同比减少37.64%；扣非净利润1.01 亿元，同比减少42.16%。单四季度，公司实现营收6.19亿元，同比增长7.16%；归母净利润0.52 亿元，同比减少53.24%；扣非净利润0.40 亿元，同比减少58.94%。

    　　2022 年公司实现毛利率58.59%，同比-0.69pct；净利率8.45%，同比-5.91pct。公司整体费用率为52.60%，同比+4.61pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.24%、12.67%、25.39%，分别同比+2.03pct、+0.47pct、+1.80pct。

    　　To B 端：向服务型SaaS 模式战略升级，毛利率大幅提升。（1）在中小企业客群方面，公司持续推进分层经营战略，推广高价值产品及服务，2022 年实现ARR 4.9 亿元，较上年增长6.1%；客群ARPU 值815 元，较上年提升11.4%；客群高价值用户（订阅费大于1980 元的用户）3.4万户，较年初增长164.4%。（2）在财税代理客群方面，公司以提高市占率为主要目标，全年实现ARR 4.2 亿元，较上年增长11.3%；对于预付费批量订阅的用户采取一定优惠政策，带动客群金额续费率超过100%，同时也导致客群ARPU 值有所下滑。（3）在创新业务客群方面，公司以集团企业实现财税共享及员工薪税社保集中管理的需求为切入点，介入集团企业服务领域，产品服务包括GTS、PTS 等。2022 年，公司To B 端业务实现营收9.53 亿元，同比增长10.20%；毛利率72.97%，同比提升4.40pct。

    　　To G 端：金税四期重点参与者。（1）在金税三期方面，公司已有多年沉淀，智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等10 个省市。（2）在金税四期方面，公司成功中标金税四期两大核心项目：国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目，及应用支撑服务平台（第2 包）项目。（3）此外，公司在自然人税费管理不断优化、数字政务持续开拓、信创产业深度布局。随着金税四期开始集中建设，预计公司To G 业务也将迎来可观增量。

    　　财税AI 助力开拓新成长空间。在咨询类场景应用方面，公司人工智能应答率超过60%；在营销类场景应用方面，AI 技术应用于用户数据挖掘、画像提取等，识别准确率达83%；在风控类场景应用方面，AI 技术通过精准把握业务风险点，进一步打造品质化的客户服务。公司预计在2024 年将实现在企业端提供智能数字化财税管理的辅助服务。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为20.93、25.84、31.18 亿元；归母净利润分别为3.46、4.57、5.73 亿元；EPS 分别为0.85、1.12、1.41 元，对应PE 分别为54、41、33。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、业务推进不及预期、AI 应用不及预期的风险。