事件 公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入16.98 亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润1.44 亿元，同比减少37.64%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比减少42.16%。

    　　收入增长符合预期，研发与销售投入力度加大。公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入16.98 亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润1.44 亿元，同比减少37.64%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比减少42.16%。分产品来看，ToB SaaS 订阅业务实现收入9.53 亿元，同比增长10.20%，表现良好；ToG 数字政务业务实现收入7.38 亿元，同比增长0.14%；毛利率为58.59%，较去年同期下降1.16%，略微下滑的原因为ToG 业务毛利率下滑所致。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用分别为2.93 亿元、2.15 亿元、4.31 亿元，同比增长19.91%、9.90%、13.89%，增长的主要原因为公司在报告期间加大销售渠道和市场拓展力度，加大To G 数字政务业务研发投入。

    　　B+G 双轮驱动，SaaS 持续推进中，公司产品行业竞争力强劲，受益于下游市场空间逐步打开。报告期内，公司在G 端进展良好，成功中标了金税四期电子发票服务平台（二期）和应用支撑服务平台（第2 包）两大核心项目；在B 端，公司向服务型SaaS 迈进，成果显著。客群方面，中小企业客群实现收入4.82 亿元，同比增长5.1%；财税代理客群实现收入3.48 亿元，同比增长11.1%；创新业务客群实现收入1.23 亿元，同比增长32.7%。

    　　针对中小企业客群的亿企财税活跃用户达到115 万户，付费用户60万户，ARR 订阅收入4.9 亿元，同比增长6.1%，ARPU 值815 元，同比增长11.4%，3 年以上老客户占比74.5%，用户续费率达到85%。

    　　针对财税代理客群的亿企代账活跃用户达到580 万户，付费用户380万户，ARR 订阅收入4.2 亿元，同比增长11.3%，ARPU 值111 元，同比增长15.2%，金额续费率达到103%。根据灼识咨询数据，截至2020 年末，公司在中国财税SaaS 服务市场营收规模与用户数量均处于行业第一，产品竞争力强劲，行业头部地位稳固；预计到2026年中国财税SaaS 市场规模将达到308.6 亿元，2022-2026CAGR 为25.9%。我们认为，随着财税信息化渗透与云化水平的提升，公司未来收入与业绩增长有保障。

    　　投资建议 我们预计，公司2023-2025 年EPS 为0.59/0.68/0.84 ，对应市盈率分别为80.07X/68.81X/55.52X 对应PS 为9.86X/8.61X/7.41X。公司受益于中国财税SaaS 市场高景气度，作为龙头厂商，看好其长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 下游需求景气度不及预期的风险；公司SaaS 化进展不及预期的风险。